张奥平坦望2020年股权投资市场:硬核价值崛起

2020年01月02日16:30    作者:张奥平  

  文/新浪财经看法领袖专栏作家 张奥平

  将来只要具有硬核价值的企业才能给投资人带来丰富的报答。投资机构要加倍存眷企业的内涵价值和经久生长,要去停止价值发明、价值创造,去支撑和赞助企业一路创造新的价值,为被投企业赋能,赞助他们生长、生长强大年夜。

  一、2019年股权市场近况回想

  截止2019年11月底,基金业协会公布的最新数据显示,股权投资机构逾越了1.4万家,基金管理范围逾越了11万亿元,从范围上看中国曾经成了全球第二大年夜股权投资市场。但全年的投资范围、募资范围及加入数量较2018年产生了激烈下滑。

  1、2019年股权投资市场募资端情况 

  2010年以来,中国股权投资市场增长敏捷。2017年,一级市场共成立人平易近币基金3574支,是2010年的15倍;总募资金额达1.78万亿元,是2010年的7倍。但进入2018年以后,中国股权投资市场全体开端下滑,2018年股权投资机构全体募资额为1.33万亿元,较2017年同比下滑25.6%。2019年前11个月股权投资机构全体募资额只要1.08万亿元,同比降低了10%。

  数据来源:清科,如是本钱

  2、2019年股权投资市场投资端情况 

  2018年股权投资市场投资总额约为1.08万亿元,较2017年同比降低10.9%。2019年前11个月股权投资市场投资总额只要7257.55亿元,同比降低了29.5%。其重要缘由是2018、2019年募资金额大年夜幅降低,招致很多机构2019年的可用于投资的资金量严重下滑。

  数据来源:清科,如是本钱

  从投资行业分布来看,2019年前11个月IT、互联网、生物技巧与医疗安康投资案例数排名前三,分别完成2042起、1187起、1131起。从投资金额来看,排名前三的分别是IT行业、互联网、生物技巧与医疗安康,投资金额分别达到1357.02亿元、1055.09亿元、1032.23亿元,该三个行业的投资额共占总投资额的47.45%,领跑全行业投资金额。另外客岁投资金额排名第一的行业是金融行业,投资金额高达2369.95亿元,逾越第2、第三行业投资金额的一倍阁下。而在2019年的前11个月,金融行业投资金额只要316.17亿元排名第七。

  数据来源:清科,如是本钱

  从投资阶段情况来看,2019年前三季度扩大期投资案例数量最多,达到2148起,其次是始创期1545起,以后是种子期809起,最后是成熟期完成770起。投资金额上处于快速生长阶段的扩大期企业金额数量最高,达到1886.31亿元,逾越了拟IPO的成熟期企业,剩下的由高到低顺次是成熟期1386.36亿元,始创期687.75亿元,种子期267.38亿元。

  数据来源:清科,如是本钱

  从投资类型来看,2019年前三季度不管是投资案例数和投资金额,重要照样以生长本钱及创业投资为主,占据了总量的60%以上;天使投资的投资案例数占总数的18%,但也因其单笔投资金额较少的缘由,投资金额仅占总量的3%。

  数据来源:清科,如是本钱

  3、股权投资市场募投端综合分析

  2018年,随着《资管新规》、A股IPO审核趋严、上市公司暴雷、海内上市破发等政策及市场情况的变更,之前三年股权市场由狂热刹时降到了冰点,募资端开端了大年夜幅的下滑。进入2019年后,随着机构可投资金量的下滑,机构出手将会加倍谨慎。投资开端出现出“抱团取暖”的景象,扎堆投向优良的明星项目,以抵抗风险。2019年前11个月募资总额仅完成10811.77亿元,同比下滑10.0%;投资总额仅完成7257.55亿元,同比降低了29.5%。2019年前11个月募投全体情况回归到2015-2016年之间的程度。

  数据来源:清科,如是本钱

  4、2019年股权投资市场加入端情况

  从投资加入情况上看,2019前11个月全体加入案例数开端上升,同比上升21.5%。同时IPO加入案例数有所上升,达到了1422起,占总加入案例的51.0%。这是由于2019年后IPO审核渐宽,过会率大年夜幅上升,同时科创板落地,招致2019年的IPO上市家数开端上升,股权投资IPO加入案例数量也开端大年夜幅上升,比拟2018年同比上升了70.1%,个中科创板IPO加入案例591起。

  数据来源:清科,如是本钱

  从加入行业分布上看,2019年前三季度排名前十行业中,半导体及电子设备行业加入案例数量最多,完成218例;剩下的顺次是机械制造195例;IT行业186例;互联网行业184例;生物技巧/医疗安康行业173例;干净技巧行业106例;金融行业79例;电信及增值营业行业73例;化工原料及加工行业59例;文娱传媒行业46例。

  数据来源:清科,如是本钱

  5、投资机构活泼度情况

  根据IT橘子显示,截止2019年12月底,合计4925家VC/PE投资机构参与了投资,投资案例数量一百起以上的有一家,为腾讯。除此以外投资案例数量达到50以上的还有红杉中国、IDG本钱、经纬中国和高瓴本钱。

  数据来源:IT橘子,如是本钱

  2019年腾讯共参与投资101起,位居第一,投资偏向多构造在企业办事、金融、文明传媒等范畴。红杉中国共参与投资85起,位居第二,投资偏向多构造在企业办事、医疗安康、金融等范畴。IDG本钱共参与投资58起,位居第三,投资偏向多构造在企业办事、医疗安康、电子商务等范畴。

  2、2020年股权市场三大年夜趋势与五大年夜机会

  趋势一:本钱市场迎来周全注册制改革,经久价值为王 

  起首,科创板注册制上市标准中财务目标请求渐渐弱化,许可还没有盈利企业上市,而重点为完成市场化市值请求。在注册制下,企业IPO的核心重点将由满足财务目标请求改变成完成市场化市值请求。即使企业没有营收及利润,只需具有机构投资者承认的价值,其价值达到注册制下对企业市值的请求,便可以在注册制下完成上市。截止今朝,科创板上市委员会曾经过过程了第一家还没有盈利、但可以达到市场化市值请求的企业。泽璟生物今朝公司一切产品均处于研发阶段,还没有展开贸易化临盆发卖,没有实际的发卖支出,2018年归属于母公司浅显股股东的净利润达到-4.4亿元,但曾经过过程科创板上市委员会审议。这不只标记住中国本钱市场迎来了汗青性的冲破,即在吃亏状况下取得“上市资格”,更代表着注册制的“精力内核”,即企业需具有经久价值创造才能,即使短期没法创造营收利润,也能够完成注册制上市。其次,一级市场股权融资已成为企业经久价值的“试金石”。科创板受理的首批25家企业傍边,90%以上都曾取得有名投资机构的投资;包含泽璟生物,从2016年到2018年,也赓续的获十余家有名VC、PE机构的投资。所以,在一级市场完成股权融资,有有名机构为其市场化市值“背书”,已成为注册制下,企业完成市场化市值的重要支撑。假设企业在一级市场中,没有投资机构承认企业的价值,企业没法取得机构投资,便很难在注册发行阶段达到市场化市值的请求。 最后,在周全推动注册制的趋势下,A股上市企业的稀缺性将被打破,一二级市场的估值界线将不复存在,估值价差将渐渐减少,乃至产生倒挂,企业上市不再会是投资的终点,上市也其实不料味着可以完成加入。所以,在注册制时代,投资机构将站在更经久的视角下断定企业能否具有经久价值创造才能。将来也唯一具有经久价值创造才能的企业,才可以在一级市场完成股权融资,完成企业本钱价值的赓续生长。 

  趋势二:本钱市场周全深化改革落地,股权投资加入渠道加倍通畅 

  2019年,国际加快推动本钱市场周全深化改革,设立科创板并试点注册制成功落地,创业板和新三板综合改革渐次推开,新修订的证券法明白将周全履行注册制造为目标。2020年将是本钱市场深化改革重要办法集中落地的一年,我国将会构成加倍完美的多层次本钱市场体系,国际私募股权投资市场将会具有更加丰富的加入渠道。2019年6月13日,科创板正式开板,在首批上市的25家企业中,共23家企业取得了私募基金投资,占比达92.0%。科创板除在上市标准方面有所放宽外,在加入方法上或许可采取非地下让渡方法减持,为私募股权投资机构供给了更便捷的加入渠道。在创业板改革方面,19年8月,国务院发布《关于支撑深圳扶植中国特点社会主义先行示范区的看法》,提出要研究完美创业板发行上市、再融资和并购重组制度,创造条件推动注册制改革。19年10月,证监会发布《关于修改〈上市公司严重年夜资产重组管理办法〉的决定》,该规定对上市公司的严重年夜资产重组条件恰当予以放宽,初次许可创业板借壳并配套融资。重组上市作为私募股权投资项目除IPO以外,另外一条重要的加入门路。在新三板改革方面,2019年10月,证监会宣布将在新三板设立精选层、建立转板上市机制、许可地下发行、引入公募等经久资金、完美摘牌制度等。根据筹划,精选层企业挂牌一按克往后,符合交易所上市条件和相干规定的可以直接转板。在周全注册制改革方面,2019年12月28日,全国人大年夜常委会审议经过过程了新修订的证券法,并在2020年3与1日开端实施。本次修订明白将周全履行注册制,一是精简优化了证券发行条件,将发行股票应当“具有持续盈利才能”的请求,改成“具有持续运营才能”。二是调剂了证券发行的法式榜样,撤消发行审核委员会制度,证监会更多的是作为注册机关。三是强化了证券发行中的信息表露。将来企业在国际上市将加倍便捷,这无疑将会加快股权投资加入速度。

  趋势三:机构头部化进一步加重,投资范畴出现集中化 

  从2018年开端,由于资管新规去通道、去杠杆、去资金池、清除多层嵌套等监管办法,创投行业募资难开端浮现并逐步成常态。机构为了顺利完成募资,平日会较早期就开端启动了基金召募筹划,募资的周期渐渐延长。同时,在募资难度加大年夜的情况下,市场上只要多数头部机构可以或许依附过往出色的投资事迹、加入表示和LP的信赖,才能成功召募资金。在这类情况下,中小机构加快出局,头部机构更轻易取得LP的喜爱。这一趋势在2018年便开端浮现,客岁募资额排名前20的机构,即约0.5%的私募机构召募了全部市场20%的资金;在VC市场募资端,清科排名前20的VC机构募资比例占到行业的募资金额的46%。根据私募通统计,2019年前三季度中国PE投资机构新召募1458支基金,同比降低39.7%,共募得6923.02亿元,同比降低11.8%。前三季度中国股权市场前十大年夜基金召募总范围达1912.6亿,占总召募金额23.01%,2019年中国股权投资市场“二八效应”进一步加重,资金进一步向头部机构和头部企业集合。机构投资范畴出现集中化,2019年前11个月,浩大投资涌向IT,互联网,生物医疗范畴,案例数占到全行业投资案例总量的一半以上,这三个行业的投资金额也接近全行业总投资额的一半。另外投资的区域化也非常明显,从地辨别布来看,北上广为投资事宜重要集合地,居前三甲,并且投资案例数和投资金额都占到全行业的一半以上。 

  机会一:数字化时代 — 家当互联网迎来生长契机 

  中国经济步入存量时代,不管是花费、外贸、基建增速,照样全部国度的GDP增速,都没法持续保持高速增长。在这类情况下,企业的外部情况变得严格,营收增速回归公道程度,企业外部精耕细作的时代到来。因此企业须要一个可以或许经久保持竞争力的战略,数字化将是关键的一步。企业经过过程数字化可以或许降低本钱和进步效力,这将推动我国度当互联网的生长。家当互联网是互联网下半场不克不及错过的风口,家当互联网可以或许综合应用云计算、大年夜数据、物联网、人工智能等新一代信息技巧,赞助企业打通表里部连接,晋升企业外部效力和对外办事才能,完成家当链全体的升级。中国今朝没有出现过百亿美金以上的家当互联网公司,比拟之下,美国曾经上市和行将上市的百亿美金的家当互联网供公司已接近100家。个中重要缘由是美国进入存量经济时代已将近20年,美国各行各业对进步效力的诉求比中国早将近20年。以后中国也正在步入存量时代,将来企业将加倍重视精耕细作,急切欲望找到晋升本身效力的对象,而家当互联网必定是各行各业晋升效力最有效的对象,将来家当互联网将迎来黄金时代。据统计,在美国,每投出一家过百亿美金市值的花费互联网公司,均匀大年夜概要花20亿美金,本钱效力大年夜概在1:5;比拟之下,美国已上市的百亿美金市值以上的家当互联网公司,均匀融资额2亿美元,高的也不过4亿美元。这也就意味着本钱收益率最高可达到50倍,最低也有25倍。但花费互联网企业的上市时间均匀是7年,而家当互联网的均匀上市时间却须要12年。所以家当互联网给投资人带来高额报答的同时,投资人也须要经历较长的加入周期。这就须要投资人保持价值投资,在技巧创新和实体经济之间充当催化剂,在家当互联网渐渐释放价值的过程当中发挥重要感化。

  机会二:5G元年 — 移动通信范畴的基本举措措施升级 

  2019年被称为5G商用元年,6月6日,工信部向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放5G商用牌照。10月31日,三大年夜电信运营商合营宣布5G商用办事启动并发布5G套餐,各大年夜手机厂商也相继发布5G手机,中国的5G时代正式到来。作为新一代移动通信技巧,5G具有超高速度、超低时延、超高密度三大年夜优势,5G的广泛应用将推动VR/AR、车联网、智能制造、聪明动力、无线医疗、无线家庭文娱、社交搜集、聪明城市等接洽关系范畴的加快生长,带动构成社会各范畴广泛参与、跨行业融合的5G大年夜生态。中国信息通信研究院《5G经济社会影响白皮书》认为,到2030年,在直接供献方面,5G将带动的总产出、经济增长值、失业机会分别为6.3万亿元、2.9万亿元和800万个;在直接供献方面,5G将带动的总产出、经济增长值、失业机会分别为10.6万亿元、3.6万亿元和1150万个。5G技巧与接洽关系行业深度融合,将进一步催生5G生长的潜伏动力,不只能拉动5G家当链高低游加快生长,还将对接洽关系家当停止赋能,带动各行业的转型升级,构成新的经济增长点。此本国度在科技范畴的相干投资将持续保持高增长,5G技巧与接洽关系行业的深度融合所孕育巨大年夜的投资机会将是2020年市场投资的重要偏向之一。 

  机会三:人工智能 — 泡沫出清,价值重显 

  人工智能范畴从两年前成为全球投资人追逐的风口,在投资的早期阶段,投资人重要存眷的是始创公司的技巧、算法、算力,仇人部公司赐与了高估值。但随着科技巨擘谷歌、Facebook、微软将本身算法开源化,算法在人工智能范畴重要性在持续降低。算法和技巧须要与详细的应用处景结合,例如人脸辨认、安防、语音辨认、AI芯片等,缺乏场景的技巧没法产生持续的生命力。随着本钱市场进入穷冬和人工智能范畴的热度衰减,投资人加倍以场景应用为导历来断定技巧的落地才能,并将企业的盈利才能作为AI范畴投资的重要断定标准。今朝多半头部独角兽公司贸易形式不清楚,没有找到详细的应用处景,没法完成盈利,融资节凑放缓,估值开端回归公道程度。人工智能本质上是一种技巧,而浩大传统行业须要依附外部技巧停止转型升级,将来人工智能将与传统家当加快融合。第一,中国制造业范围宏大年夜,人工智能可以赋能传统制造业,进步制造业智能化程度,今朝应用最好的是汽车,即主动化临盆。第二,传统新药研发须要做大年夜量做实验,停止高额的研发投入,如古人工智能技巧可以或许加快新药的研发过程,这将带来巨大年夜的贸易价值。另外,中国的优良医疗资本非常稀缺,而大夫的培养又须要较长的时间,将来人工智能在医疗范畴的应用将给这一情况带来新的变更。比如今朝AI看片子方面曾经取得了冲破性停顿,给大夫节约了大年夜量的时间来干更多成心义任务。第三,国防兵工也是将来人工智能应用的重要范畴,今朝人工智能曾经用于监督、侦查、威逼评价、水雷战、搜集安然、谍报分析等诸多范畴。2015年习主席把军平易近融合上升为国度计谋,将来人工智能在军事范畴具有广泛的应用前景,具有巨大年夜的贸易潜力。 

  机会四:医疗安康 — 巨大年夜市场孕育无穷机会 

  医疗安康家当将成为我国将来财富创造的重要范畴。据统计,美国、加拿大年夜、日本等国度的医疗安康家当增长值在GDP中所占的比例均逾越10%,而我国医疗安康家当增长值占GDP的比例缺乏5%。以后我国正在加快进入老龄化社会,截止2018岁尾,中国65周岁以上人口达到1.67亿人,同比增速为5.22%,比2017年晋升0.5个百分点。上海卫生生长研究中间的研究显示,人生70%的医疗花费在65岁今后。伴随我国居平易近民均支出进步、社会老龄化过程加快,公平易近对医疗保健的需求赓续增长,这将招致国际优良医疗资本供给缺乏的成绩进一步加重。医疗办事行业包含医疗美容、专科医院、养老、安康管理、康复管理及保健等诸多范畴。自2009年启动深化医改后,我国医疗办事价格在周全降低的同时,医疗办事小我支出稳步增长,医院诊疗人次持续上升及每万人床位供给稳定增长,但中国每万人医院、医师、床位以后供给依然不及蓬勃国度的二分之一。国务院《“安康中国2030”筹划纲领》指出,2020年中国医疗安康家当市场范围将估计将达8万亿元,将来的3-5年内,市场将能够出现迸发式增长。今朝中国的医疗安康家当仍处于始创期,行业集中度有待晋升,家当格局有待进一步优化。在此背景下,头部企业将崭露头角,生长为具有经久投资价值的企业,并且行业并购事宜频现,将出生大年夜量的事宜驱动型投资机会。医疗安康行业作为典范的抗周期行业,将来仍将是“本钱穷冬”中最受存眷的投资范畴之一。投资机构只要掌握住行业政策偏向,合时改变投资计谋管理,才能内行业投资的优胜劣汰中崭露头角。 

  机会五:花费市场 — 概念落地,体验升级

  起首,随着科技的进步,不论是供给链、物流的基本举措措施日渐完美到传播序文的多样化,花费市场层第二天渐清楚。品类的丰富与渠道的完美让花费者清楚的触达品牌产品与极致性价比产品。其次,随着我国人均支出赓续晋升,寻求品德花费和精力满足已成为花费主旋律。在人口红利逐步消掉的存量市场,供给更佳的购物体验去释放花费者需求成为关键。往后会出现出更多诸如SKP—S、KK馆之类的集场景、互动、体验于一身的线下购物空间。批发业在花费升级背景下,也不再只是交换供给功效对象的通道,而加倍具有“文娱性”、“社交性”。体验即传播,极致的体验让花费者主动变成传播者,KOL、网红愈发平平易近化。2020年花费市场将会是概念落地加快的一年,不合“货”所属的“场”会加倍清楚,颗粒度清楚,更精准的找到花费者创造加倍升级的体验。

  3、虚假繁华幻灭,硬核价值崛起

  伴随着央行泉币政策的收紧、金融监管趋严,本钱市场正在经历一场穷冬,前几年本钱市场虚假繁华的气候将完全不复存在,创投行业也是以迎来一轮大年夜洗牌,只要在穷冬中“保持发掘硬核价值、做时间的同伙”的机构才能度过穷冬,迎来行业的春季。而那些与泡沫共舞、经过过程投机赚取一二级市场差价的机构将会出局。

  例如,WeWork自运转以来,曾取得了高速生长。17、18年它的营收同比增长分别为103%、106%,2018年营收达到了18.2亿美元;2019年上半年,营收25.35亿美元,同比增长101%。并且在2019年6月,WeWork曾经在111座城市运营了528处办公场合,累计注册会员达52.7万。是以WeWork在一级市场的估值一度高达470亿美元,但行业风口之前后,WeWork高运营本钱弊病凸显,贸易形式赓续被投资人质疑,估值被赓续被调低,绝壁式降低至如今的78亿美元,与之前最高估值比拟大年夜幅缩水,IPO请求也迫于情势主动撤回。

  与WeWork同属共享经济范畴的Uber也风景不再。Uber虽是网约车鼻祖、曾经的独角兽明星,成立以来遭到浩大顶级VC/PE机构的追捧,估值最高时一度达到1200亿美元,但由于没法完成盈利,IPO时就降到了840亿美元,IPO以后股价更是接连跳水,今朝市值已缺乏520亿美元,不及其最高估值的一半。上市今后Uber并未改变吃亏的态势,截至2019年9月30日,归属公司的净吃亏为11.62亿美元,意味着Uber曾经持续6个季度吃亏,上市5个月内,裁人近1200人。那些曾经以低价买入Uber的投资者,如今出现了巨额吃亏。而公司开创人卡兰尼克于2019年12月23日把所持的Uber全部股分出售,总计套现逾越25亿美元。WeWork和Uber的投资人孙公理也是以遭受严重年夜损掉,软银集团出现14年来的初次季度吃亏,吃亏金额约65亿美元。孙公理也罕有地认错,“我在投资的断定上出了成绩,今朝正在深刻地检查本身。”这给了国际的投资人深刻的警示,那些处于风口却只在贸易形式有创新,而没法真正完成盈利的企业终究没法经得起市场的考验。

  将来只要具有硬核价值的企业才能给投资人带来丰富的报答。但今朝依然有很多投资机构在追逐风口、独角兽、Pre-IPO,随着估值泡沫决裂,一二级市场估值倒挂,这类短线投机行动终究将会带来吃亏。所以投资机构要加倍存眷企业的内涵价值和经久生长,要去停止价值发明、价值创造,去支撑和赞助企业一路创造新的价值,为被投企业赋能,赞助他们生长、生长强大年夜。

  在如许一个虚假繁华幻灭的时代,投资人确切要回归到本身的初心,逝世守经久价值投资,假设仅仅是一味地的寻求风口,没有本身的投资逻辑,终究会被市场合镌汰。

  *感激练习生孟竹青(辽宁大年夜学)对本文的供献

  (本文作者简介:如是金融研究院副总裁,如是本钱董事总经理)

义务编辑:潘俊彦

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文章关键词: 股权投资
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