管涛:再聊一聊“净误差与漏掉”这个老话题

2019年11月03日22:22    作者:管涛  

  文/新浪财经看法领袖专栏作家 管涛

  最新国际进出统计数据显示,本岁首两个季度,国际进出均衡表中的“净误差与漏掉”净值分别为-878亿和-675亿美元,这是自2014年第二季度以来持续24个季度“净误差与漏掉”为负值。本年上半年,“净误差与漏掉”算计达-1553亿美元,远高于上年同期-496亿美元的程度。

  该数据一经公布,即惹起了市场存眷。果不其然,在日前举办的前三季度外汇进出数据情况发布会上,有记者提问:“国际进出均衡表数据显示,2019年上半年的净误差与漏掉项目标范围比较大年夜,请问形成这一景象的缘由有哪些?能否意味着本钱外流增多?”

  关于“净误差与漏掉”为负值这个成绩,我屡次做过研究,比来一次是在2017年8月份《中国外汇》杂志发表的“跳出‘本钱外逃’之争看净误差与漏掉”一文。文中指出,不论“净误差与漏掉”是否是“本钱外逃”,都不影响我们对国际进出情势的整体断定;争议“本钱外逃”最多只是价值断定,而于实际任务缺乏指导意义,由于监管弗成能针对那些看不见、摸不着的器械;更重要的任务应当是降低“净误差与漏掉”的占比,进步国际进出统计质量。

  迄今为止,看来大年夜家关于“净误差与漏掉”为负的成绩依然穷追不舍、不克不及放心。有同伙翻出了我2017年的这篇旧文,问我对此有没有新的看法。在此,我想弥补两点看法。

  第一点看法是,大年夜家应当改变对国际进出“双顺差”的执念。

  也就是不要认为常常项目和本钱项目都是顺差才是功德情,而本钱项目出现逆差就是坏任务。在央行根本加入外汇市场常态干涉的情况下,常常项目差额与本钱项目差额就是镜像关系,一个项目顺差,另外一个项目就必须是逆差。不然,国际进出没法自立均衡,外汇市场没法自我出清。正是由于本年上半年常常项目进出状况大年夜幅改良,由上年同期逆差288亿美元转为顺差952亿美元,才招致在储备资产(含外汇储备资产)仅增长24亿美元(上年同期为增长501亿美元)的情况下,本钱项下的净流出大年夜幅增长。

  常常项目顺差越大年夜,跨境本钱净流出就越多,这是经济规律,与统计有关。即使加强和改进统计任务,终究成果也不过是减少常常项目顺差,和/或扩大年夜本钱项目逆差。与今朝的基准情况比拟,不用定就是功德情,更能让市场认为温馨或安心。

  前期人平易近币汇率破“7”,增长了汇率弹性,汇率市场化改革进一步深化。将来,中国常常项目与本钱项目差额相互抵补将成为新常态,倒是国际进出“双顺差”或许“双逆差”,会成为个别时辰的例外。不管当局照样市场,都应当以平常心对待常常项目顺差情况下的本钱外流。并且,在汇率市场化的情况下,本钱流出不等于人平易近币汇率必定升值。正如美国的国际进出构造是常常项目逆差、本钱项目顺差,但不会有人简单地用常常项目赤字解释或猜想美元的升值,以本钱流入解释或猜想美元的升值。

  第二点看法是,进步国际进出统计任务质量任重道远。

  固然,美国国际进出均衡表中,季度“净误差与漏掉”净值动摇较大年夜,会频繁出现“净误差与漏掉”净值相关于国际进出口径的货色贸易进出口总额占比(下称“净值占比”)偏高的情况。但由于美国的“净误差与漏掉”大年夜都出现统计特点的随机分布,净值时而为正时而为负,故年化的净值占比(往前四个季度的累计)平日较低(见图1)。1960年第一季度至2019年第二季度,美国各季净值占比逾越±5%的季度数占到42.0%,但年化净值占比逾越±5%的季度数仅占到26.1%,远低于前者。

  中国的情况则平日是,“净误差与漏掉”一旦出现正值或许负值,普通会持续出现,这招致“净误差与漏掉”净值会同偏向赓续积累,其相当于国际进出口径的货色贸易进出口总额占比会愈来愈高(见图2)。如2009年第一季度至2019年第二季度(即本轮“净误差与漏掉”净值持续为负时代),中国各季净值占比逾越-5%的季度数占到31.0%(这远低于美国的可比口径占比,注解中国“净误差与漏掉”净值的动摇性低于美国),年化净值占比逾越-5%的季度数也占到28.6%,二者根本接近。

  这能够会搅扰国际进出分析。如本年上半年,中国常常项目顺差882亿美元,非储备性质的本钱项目顺差(不含“净误差与漏掉”)454亿美元,二者算计国际进出总顺差1336亿美元。但国际进出均衡表中记录的储备资产(含外汇储备资产)仅增长了24亿美元,与国际进出总顺差范围相去甚远。何况,假设采信了国际进出总顺差的数据,其相当于同期GDP的比重达到 2.01%,这仿佛于我金融交际任务也倒霉。

  国度外汇管理局消息说话人在答复前述“净误差与漏掉”成绩时,一方面廓清,“净误差与漏掉”是国际进出均衡表的轧差项,不克不及同等于相干的跨境本钱活动。另外一方面坦言,关于涉外经济大年夜国来讲,跨境交易的范围异常大年夜、交易频繁,给相干统计带来巨大年夜挑衅。特别是中国国际进出申报触及的机构主体数量达到了百万家,申报笔数接近了5000万笔,这么高的分散度活着界上照样比较少见的。外汇局对此成绩高度看重,一向努力于研究采取更迷信的统计办法,力争以更低的社会本钱和更靠得住的方法,来确保国际进出统计的周全性、及时性和精确性,降低“净误差与漏掉”对情势断定的“噪音”。

  加强跨境本钱活动监测预警,是在扩大年夜开放过程当中防备化解涉外经济风险的重要基本任务。是以,国际进出统计是供给社会公共产品。固然,这不只是外汇局一家的任务,而须要全社会的合营关怀、懂得和支撑,包含普及国际进出统计申报理念,进步全社会的国际进出申报认识;接收社会力量积极参与研究完美国际进出统计申报制度和办法,和加强部分间的数据共享与统计协作,等等。

  本文原发于《第一财经》

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  (本文作者简介:武汉大年夜学经济学博导、董辅礽讲座传授)

义务编辑:张文

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