管涛:逆周期调理除降准降息 还可推敲“扩表”

2019年10月21日09:35    作者:管涛  

  文/新浪财经看法领袖专栏作家 管涛

  央行可以经过过程针对处所当局专项债发行、贸易银行本钱弥补、支撑企业债务股权融资等特定事项,优化抵押品范围、调剂央行交易敌手、创新泉币政策对象等,加强财务、泉币和构造性政策的调和,进一步疏通泉币政策传导机制,使金融更好办现实体经济。

  最新经济数据显示,国际经济下行压力持续增长。加强底线思想,环绕保持经济运转在公道区间,灵活应用宏不雅政策逆周期调理对象,做好政策调和联动,是以后的重要经济任务。

  作为稳增长的泉币政策对象选项,平日是降准或降息。但是,这并不是泉币政策的全部。日前,美联储宣布将自10月14日起每个月买入600亿美元短期国债,持续到2020年6月。美联储强调,此次“扩表”主如果为管理活动性,并不是新一轮量化宽松。而在泉币政策中性的立场下,中国央行也存在“扩表”的须要性和可行性。

  不管从相对照样相对范围看中国央行今朝都在“缩表”

  截至2019年9月末,中国央行资产负债表范围为36.2万亿元,较上岁终增添了1.05万亿元,增添2.8%;相当于年化名义GDP的38%,环比回落了0.9个百分点,较上岁终回落了3.3个百分点,较2009年9月末的汗青高点回落了28.1个百分点,该比例已低于2002年方才摆脱通货紧缩趋势、本钱重新回流时的程度(2002年3月末为41.6%)(见图1)。

  从相对范围更改看,中国央行的“缩表”进度远快于美联储。截至2019年6月末,美联储资产负债表范围相当于年化名义GDP的18.2%,较2014年12月末的汗青高点回落了7.3个百分点,远高于2008年9月底全球金融海啸迸发前经久为6.7%阁下的程度(见图1)。

  展开残剩84%

  “缩表”部分抵消了央行泉币政策的逆周期调理后果

  从负债端看,中国央行“缩表”重要表示为基本泉币投放增添。2019年前三季度,累计少投放2.51万亿元,相当于同期央行资产负债表紧缩范围的2.38倍(见图1和图2)。

  这拖累了狭义泉币供给(M2)增长。截至2019年9月末,M2为195.23万亿元,同比增长8.4%。个中,基本泉币投放同比增添3.8%,对当期M2增长为负供献48.1%;泉币乘数升至6.38倍,增长12.6%,为正供献148.1%(见图2和图3)。

  2019年前三季度,基本泉币投放更改对M2增长的负供献均匀为33.5%,是2008年以来初次。同期,泉币乘数更改的正供献为133.5%,但在2011年之前常常为负,后者是由于央行以进步存款预备金率方法对冲外汇储备增长、外汇占款投放的“冲销操作”(见图3)。

  基本泉币紧缩与央行以降准置换到期资产应用有关

  从资产端看,2019年前三季度,中国央行“缩表”主如果对其他存款性公司(即贸易银行)债务增添4743亿元,其他资产增添7399亿元(见表1),分别相当于同期央行“缩表”范围的45.1%和70.3%。

  其他资产更改缘由不详,而对其他存款性公司债务增添则主如果央行在降准过程当中恰当收受接收了活动性。同期,央行MLF(中期假贷便利)和SLF(常备假贷便利)余额分别增添1.76万亿和328亿元人平易近币,正逆回购营业净回笼泉币2840亿元,三者算计2.08万亿元,相当于央行“缩表”范围的1.98倍。

  从负债端看,央行资产应用增添,可部分化释非银行金融机构及贸易银行在央行存款降低的缘由。2019年前三季度,在基本泉币投放增添中,泉币发行增长了1072亿元,对其他金融机构存款增添了2865亿元,对其他存款性公司存款增添了2.33万亿元(见表2)。

  降准有助于加快泉币活动速度、进步泉币乘数,但基本泉币的紧缩又部分抵消了乘数扩大感化。正如2011年之前,央行经过过程提准方法停止对冲,固然相关于发央票的方法具有深度解冻市场活动性,减缓泉币流畅速度、降低泉币乘数的后果(见图4),却不克不及完全清除因外汇占款投放增多形成的“扩表”效应,故“冲销操作”其实不充分。

  相干性分析成果显示,2002年1月至2019年8月间,央行资产负债表更改(月环比)确切与基本泉币投放、M2更改之间为高度正相干,个中:与基本泉币投放更改之间的相干性为+0.974,与M2更改之间的相干性为+0.957。

  央行“扩表”可归入下一步泉币政策推敲的范畴

  此“扩表”不等于彼“扩表”。美欧日实施的量化宽松泉币政策,是央行经过过程购买资产的方法,扩大资产负债表,向市场供给活动性,属于非惯例泉币政策范畴。而中国央行的“扩表”主如果临时性的市场活动性调理,不触及抵押品一切权的转移。与重要经济体比拟,中国央行的利率和存款预备金率政策均有较大年夜空间,且市场存款需求微弱,泉币政策仍属于有效(见图5)。以后M2增速放缓重要反应了跟知名义经济增长加速,市场泉币需求的减弱。如今8%阁下的名义经济增长,天然不克不及期望M2增速还保持在10%以上(见图6)。不然,倒霉于保持宏不雅经济杠杆稳定,防备化崩溃系性金融风险。

  央行“扩表”有助于进步泉币政策效力。面对国表里风险挑衅明显增多的复杂局面,须要进一步完美宏不雅调控、充分政策对象箱。为应对经济下行压力,美联储由加息转为降息,全球泉币政策重回宽松。加上破“7”以后,境内人平易近币汇率双向动摇、市场预期分化,中国央行采取“扩表”的操作其实不突兀,也不会招致经济表里均衡抵触。并且,正如市场解读美联储重启“扩表”是为了防止利率过快降低,催生资产泡沫和降至零利率界线一样,假设中国央行将资产负债表管理与存款预备金率和基准利率调剂结合应用,可以进一步丰富金融调控手段,拓展泉币政策空间。而与降准和降息比拟,“扩表”操作的灵活性更强,但泉币安慰的旌旗灯号感化较弱,有助于防止扰动市场预期。

  央行“扩表”仍有政策操作空间。虽然央行总资产中,外汇占款占比已从较高点回落了20多个百分点,但仍有近60%,远高于本世纪初40%阁下的程度(见图7)。央行加入外汇市场常态干涉后,重要经过过程国际信贷渠道投放基本泉币,本身也是健全市场活动性调理机制,进步泉币政策自立性的应有之义。

  同时,如今中国经济面对的是CPI上浮但PPI下跌、大年夜银行活动性充裕但中小银行活动性偏紧、直接融资蓬勃但直接融资缺乏等构造性成绩,而降准降息根本是总量对象。对中小银行的定向降准还有必定空间,却又受制于这些机构的本钱金和风控才能束缚。

  央行可以经过过程针对处所当局专项债发行、贸易银行本钱弥补、支撑企业债务股权融资等特定事项,优化抵押品范围、调剂央行交易敌手、创新泉币政策对象等,加强财务、泉币和构造性政策的调和,进一步疏通泉币政策传导机制,使金融更好办现实体经济。

  (作者系武汉大年夜学经济学博导、董辅礽讲座传授,本文仅是作者小我不雅点,不代表地点单位和机构看法)

  (本文作者简介:武汉大年夜学经济学博导、董辅礽讲座传授)

义务编辑:张文

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