管涛:经济下行不同等于经济停止

2019年12月03日09:27    作者:管涛  

  文/新浪财经看法领袖专栏作家 管涛

  假设只要经济停止的“结论”,而没有以潜伏的经济增长作为参照,如许的“逻辑”生怕掉之简单,乃至是一种偏执。

  中国经济下行是不争的现实。官方对此其实不讳言。按照国际泉币基金组织(IMF)、世界银行和经济协作与生长组织的最新猜想,2019年,中国经济增长猜想值将略高于6%,而2020年将略低于6%。有人预言,将来中国经济增速还会下台阶,不久就可以够见到5%、4%乃至3%。这减轻了市场的看空情感,“滞胀”或“类滞胀”的概念甚嚣尘上。

  潜伏GDP与潜伏经济增长的根本概念

  起首,假设一个经济体经济增长在5%—6%、通货收缩在3%—4%,且持续十多年对全球经济增量供献首屈一指,那么,信赖世界上绝大年夜多半经济体,包含新兴市场和生长中国度,都邑对这类“滞胀”举双手迎接。其次,正如汇率的高估照样低估是指市场汇率相关于均衡汇率的偏离,而非上升就是高估下跌就是低估,直接将经济放缓视同经济停止,生怕有掉严谨乃至有背知识。

  GDP(即国际临盆总值)是一个经济体一准时代内临盆的终究商品与劳务的市场价值总和。潜伏GDP则是指一个经济体充分应用其临盆要素可以或许临盆出的GDP。由于临盆要素中机械、设备、地盘等能否被充分应用难以测算,而休息力被应用的状况则较为轻易计算,是以,潜伏GDP也被定义为充分失业条件下所完成的产出。当休息力资本被充分应用即完成充分失业今后,也意味着其他临盆要素也被充分应用;而假设经济中存在严重掉业,也必定意味着其他临盆要素存在大年夜量闲置。潜伏GDP的增长就是潜伏经济增长。

  潜伏GDP与实际GDP的偏离反应了经济周期:假照实际GDP大年夜于潜伏GDP,那么经济处于低落(正产有缺口)期,就会有通胀压力;假照实际GDP小于潜伏GDP,那么经济则处于阑珊(负产有缺口)期,就会有掉业的压力。潜伏GDP是由本钱投入和技巧程度决定的,增长趋势比较稳定;实际GDP则随贸易周期而动摇。当实际GDP较大年夜幅度偏离潜伏GDP时,就会出现经济动摇。

  据IMF猜想,2019年美国经济增长将从上年的2.9%降至2.4%,回落0.5个百分点(中国从6.6%降至6.1%,也是降0.5个百分点)。但是,美国当局仍很满足其经济表示,美股也是屡创新高。由于虽然经济下行,但美国潜伏经济增长约为2%,实际增长与之邻近。特别是实际GDP自2017年第四时度起,持续高于潜伏GDP;掉业率自2017年第二季度起,持续低于短期天然掉业率,今朝尚不到4%(见图1);核心通胀不到2%,也低于美联储的通胀调控目标。

  中国经济增速放缓有其必定性

  从日本和亚洲“四小龙”的经历看,都在经济起飞、人均GDP进入中等支出阶段后,实际GDP增速从10%阁下下滑(见图2)。从高速增长向中高速增长改变,正是中国经济“新常态”的一个重要特点。在这类“新常态”下,由于基数效应,经济增速固然放缓,但实际增量依然可不雅。根据国际泉币基金组织的猜想,将来5年中国仍将是世界经济增长的重要引擎。

  中国经济放缓重要有以下缘由:一是经济增长动能从制造业和投资驱动转向办事业和花费主导,而后者休息效力较低、技巧进步较慢;二是人口老龄化,以休息力供给数量和本钱优势表现的人口红利逐步衰退;三是前期投资率较高,国际本钱存量增多,也拖累了经济增长等。这也就是说,由于上述情况的产生,中国潜伏经济增长本身就已开端下行。此时,实际GDP增速的下行,不用定意味着失业缺乏和经济阑珊。

  厘清这个成绩很重要。1985年广场协定后,日元汇率大年夜幅升值。在此背景下,1986年日本实际GDP增长从上年的5.2%降至3.3%。1987年,日本当局采取了财务泉币安慰,昔时增长4.7%,次年增长6.8%;但尔后又重新下行,到1991年降至3.4%。当时,正值日本的人均GDP步入高支出阶段,潜伏经济增长遂开端下台阶,从中高速增长转向中低速增长。一方面,“强安慰”加重了制造业的产能多余,延缓了日美贸易的再均衡过程(故资产泡沫幻灭后,美国持续施压日元汇率升值,1995年日元兑美元一度升至80比1);另外一方面,活动性多余又推高了资产价格,1980年代末到1990年代初,日本股市和楼市泡沫前后幻灭,堕入了资产负债表阑珊和经久经济停止。

  分析中国经济下行相对潜伏经济增长的偏离状况很关键

  中国没有地下的对中国潜伏GDP及潜伏经济增长的官方预算和猜想。从学术界的研究看,成果差别较大年夜。如:社科院蔡昉和陆旸2015年预算的2019和2020年的中国潜伏经济增长分别为6.0%—6.5%和5.8%—6.4%;社科院数量所李平和娄峰2015年的研究成果是,“十三五”时代(2016年—2020年)年均增长在6.4%—7.2%,“十四五”时代(2021年—2025年)年均增长在5.7%—6.6%;清华大年夜学白重恩和张琼2017年的研究注解,“十三五”时代为6.36%,“十四五”时代为5.57%,“十五五”时代(2026年—2030年)为4.86%,“十六五”时代(2031年—2035年)为3.97%,到“十九五”时代(2046年—2050年)降至2.85%。

  假设按照IMF的猜想,2019和2020年我国经济增长分别为6.1%和5.8%,则2016年—2019年的经济年均增长为6.4%。这较“十二五”时代(2011年—2015年)的7.9%低了1.5个百分点,但仍处于前述专家猜想的潜伏经济增长区间。果真如此,则以后经济放缓就不是大年夜成绩。

  以下现实可认为前述断定供给进一步的支撑。一是IMF与中国2019年第四条目磋商的结论是,人平易近币汇率的表示与中期经济根本面相分歧,既没被高估也没被低估,即汇率处于均衡程度。而均衡汇率是经济对内与对外同时处于均衡状况时所对应的程度。所谓经济对内均衡是经济增长、充分失业和物价稳定,对外均衡就是国际进出均衡。二是中国央行在《2019年第三季度中国泉币政策履行申报》专栏分析中指出,以后国际总供求大年夜体均衡,不存在持续通胀或通缩的基本。三是2019年前10个月我国新增失业人数为1193万,提早2个月完玉成年失业目标;10月份,失业人员每周均匀任务时间46.8个小时,环比和同比分别增长了0.1和0.7个小时。

  由此不难解得,面对经济下行压力的持续加大年夜,中国当局为何一向强调防止大年夜水漫灌,而是几次再三重申要保持供给侧构造性改革和高程度对外开放,经济由高速增长转向高质量生长,宏不雅调控的预调微调只着眼于逆周期调理,以稳定总需求。这方面,中国应对2008年国际金融危机冲击的经验殷鉴不远。当时,宏不雅调控从“防过热、防通胀”忽然转向危机应对的“强安慰”形式,短期内极大年夜提振了市场信念,促进了经济上升;但中经久看,则加重了经济构造歪曲,并招致“前期安慰政策消化期”的出现。假设没有2008至2010年的强安慰,乃至2009到2011年实际经济增长远高于当局预期目标(见图3),而是按照年均8.6%的速度安稳增长,在不推敲潜伏经济增长关于实际经济运转束缚的情况下,如今资本错配、经济掉衡的抵触会轻很多。

  鉴于债务和投资驱动的经济生长形式曾经难以持续,当局在守住风险底线(稳失业和稳金融)的同时,关于进一步经济安慰加倍谨慎乃在道理当中。如今的成绩是,当外界将信贷增长受控懂得成为中国经济增长加倍可持续,并纷纷增持人平易近币资产设备时,国际市场情感却一向偏空。这能够是由于习气了高增长、赚快钱的预期差而至。

  固然,“术业有专攻”。笔者不敢妄议中国实际经济运转相对潜伏经济增长孰高孰低,但 “逻辑比结论重要”。假设只要经济停止的“结论”而没有以潜伏经济增长作为参照,如许的“逻辑”,生怕掉之简单,乃至是一种偏执。

  本文原发于《中国外汇》

  (本文作者简介:武汉大年夜学经济学博导、董辅礽讲座传授)

义务编辑:张文

  新浪财经看法领袖专栏文章均为作者小我不雅点,不代表新浪财经的立场和不雅点。

  迎接存眷官方微信“看法领袖”,浏览更多出色文章。点击微信界面右上角的+号,选择“添加同伙”,输入看法领袖的微旌旗灯号“kopleader”便可,也能够扫描下方二维码添加存眷。看法领袖将为您供给财经专业范畴的专业分析。

看法领袖官方微信
文章关键词: 管涛 经济下行 中国经济
分享到:
保存  |  打印  |  封闭
搜集文学盗版一年损掉近60亿 侵权形式“花样百出” 喷鼻港诊所被曝给边疆主人取水货疫苗 给喷鼻港人用正品 铁路部分下发买短补长临时办法:执意越站加收50%票款 优速快递董事长夫妻双双身亡 生前疑似曾产生争论 澳大年夜利亚房价暴跌:比金融危机时还惨 炒房团遭赶走 五一旅游前10大年夜客源城市:上海北京成都广州重庆靠前 五一假期国际旅游接待1.95亿人次 旅游支出1176.7亿 华为正与高通会谈专利钱争 或将每年付5亿美元专利费 旅客在同程艺龙订酒店因客满没法入住 平台:承当全责 花650万美元进斯坦福当事人母亲发声:被登科后捐的款