潘向东:2020年能够存在的九大年夜超预期

2019年11月29日13:35    作者:潘向东  

  文/新浪财经看法领袖专栏作家 潘向东

  关于投资者而言,“价格”动摇的核心实际上是“预期差”,那么2020年有哪些能够会超出市场的预期呢?

  第一个超预期:经济低迷的持续时间

  以后GDP增速低迷,百业出清,这一点全市场曾经杀青共鸣了。三季度GDP增速降至6%,固然市场上有人认为中国GDP增速能够实际只要5%乃至更低一些,缘由在哪儿?由于根据我们公布的固定资产投资数据,投资累计值在客岁9月份是48万亿元阁下,而本年9月份是46万亿元阁下,按照这个推算的话,同比增速应当是-4.6%,但实际公布的数据是5.4%,大年夜家发明数据有点对不上,所以就认为实际情况能够比看到的更蹩脚一些。但这些都没甚么,大年夜家都曾经预期到了。

  但经济低迷的持续时间会很长,市场能够没有预期到。如今市场上照样广泛预期将来两三年经济会企稳上升,但我们估计经济低迷能够会持续更长一些时间。为何经济低迷的持续性能够更长一些?由于招致经济增速回落的身分到如今为止并没有出现改变。起首,我们标准经济带来经济参与体的不适应。刚开端改革开放的时辰,当时老庶平易近都没有吃没有穿,老庶平易近的重要义务是去赚面包,所以当时提出“不论白猫黑猫捉住老鼠就是好猫”。但如今老庶平易近有面包吃了,如今他们更在乎的是面包获得的公平性和分派的公平性。十八大年夜以后就开端加大年夜了这方面的标准,但标准经济生长的同时打破了之前经济高速增长的鼓励兼容机制,之前这个兼容机制是处所当局、处所当局官员和企业家一路,大年夜家分歧好处把GDP做大年夜做强。但如今不一样了,GDP对处所当局官员不再是第一名,在不再强调GDP为第一要务的时辰,处所当局官员就开端把免责算作第一要务,不再强调以经济扶植为中间,关于一个强势当局主导的经济体,这必定会对经济增长产生制约感化。

  其次,前期安慰政策留下的后遗症。今朝我们还在赓续地消减这些副感化,例如金融去杠杆、P2P的管理、处所债务的标准整顿等等,这些都是之前安慰政策和金融摊开弄活带来的后遗症,管理还在延续,这对经济都邑产生拖累感化。

  最后经济转型本身意味着经济增速回落。生活在北京的同伙都知道,2013-2014年大年夜家微信圈议论得最多的是雾霾,当时很多人以伦敦和洛杉矶的管理经历为自创,认为北京没有40年的时间肯定管理不了,所以我们当时四周一些同伙出于安康的推敲,举家搬到深圳。然则大年夜家没想到,强势当局仅仅用了几年的时间,还了北京一片蓝天。然则这类管理肯定会对经济产生影响,由于出现蓝天的眼前肯定是关停了很多污染企业。

  这些影响经济运转的逻辑都没有产生变更,所以如今去商量经济的企稳乃至上升,都为时髦早,所以说经济低迷持续性应当会超出市场预期。

  第二个超预期:物价上浮

  如今市场广泛预期2020年二季度CPI增速将出现拐点,峰值也就4%-5%之间。拐点的逻辑是,第一,本年下半年基数高,来岁二季度以后会下去;第二,大年夜家认为来岁猪肉价格在二季度以后会出现降低,缘由是处所当局出台多项优惠政策加大年夜养猪搀扶力度,乃至有的县不低于50万头的量,来岁猪肉供给量下去,猪肉价格会下跌。

  但我们认为物价超预期,CPI增速的峰值能够会到5%-6%,并且二季度只是季候性回调,其实不用定就是拐点。这么断定的重要缘由是:大年夜家对这一轮猪肉价格大年夜幅上浮的逻辑断定,存在一些成绩。今朝主流断定招致这一轮猪肉价格降低的重要缘由是处所环保趋严,非洲猪瘟只是加快了缺乏出现。按照这个逻辑,只需处所当局摊开环保限制,那么生猪供给可以很快起来。但之前一年多调研的实际情况是产生猪肉缺乏的主因长短洲猪瘟和处所当局由于免责的强势干涉。为了防止非洲猪肉出现而招致处所当局追责,很多处所当局都请求管辖范围的猪(不论能否感染非洲猪瘟病毒)要么卖掉落要么不要屠宰,如许的成果就是加快了生猪家当的出清和加快了非洲猪瘟病毒的广泛传播。

  今朝,中国的猪肉供需缺口大年夜约在3000-4000万吨,很多人说可以经过过程加大年夜猪肉出口来平抑,怎样能够?2017和2018年全球猪肉临盆量均为1.1亿吨阁下,中国占了5400万吨临盆量和5500万吨花费量,占了50%,全球的可供贸易量是800万吨,美国的产量是1100万吨,本身花费量是900多万吨,可以或许出口的也就100多万吨,和切切吨供需缺口不是一个数量级。第二个我们看到能繁母猪存栏还在降低,如今的猪仔变成能繁母猪只少要6个月,怀了猪仔到生下至少要4个月,猪仔长成肥猪要6个月时间,一共1年半阁下,如今能繁母猪存栏还在降低,来岁的供给量怎样能够起来?最为关键的长短洲猪瘟疫苗并没出来,非洲猪瘟还在残虐,养殖户面对的风险照样血本无归,怎样能够会出现大年夜量的复产?是以,2020年猪肉价格能够要接收更高的地位,并且持续性更长。如今就去断定2020年二季度CPI增速和猪肉价格就会出现拐点照样比较艰苦,由于,第一个方面,老庶平易近的花费是按购买力来算的,购买猪肉的时辰发明泉币在升值,那么他们的预期会产生变更;第二个方面,猪肉价格上浮会经过过程比价效应影响牛羊肉等食品价格上浮,猪肉价格临时性上浮对老庶平易近的预期影响不大年夜,但假若持续时间长了,压力就会比较大年夜,须要防止跌价效应的分散。

  第三个超预期:房地产下半年有条件抓紧

  之前稳增长最好的方法就是松松房地产。这外面的逻辑就是:不只房地产本身带动几十个行业,更加重要的是社会资金都是经过过程房地产平台进入处所当局的财务,房价涨主如果地价涨,地价涨处所当局受益,不只仅是卖地支出,更重要的是以地价为基本的资产负债表扩大,经过过程地盘质押来获得存款,发行债券也是以地盘为基本。一旦地价出现降低,那么全部处所当局债务就会出现成绩,是以,房地产调控总是从需求角度来克制,供给没有去扩大,每次调控招致地价往上走,处所当局资产负债表就不会出现好转,并且还可以进一步扩大,然后来加大年夜基本举措措施扶植。虽然本年中心当局想打破这个稳增长的方法,但新的方法替换也不是那么轻易,由于2020年上半年经济下行的压力依然比较大年夜,所以我们认为来岁下半年出于稳增长的须要,房地产将会有条件地抓紧。

  第四个超预期:外需会好过预期

  缘由之一,特朗普获得蝉联最须要的是经济持续保持不错的增长率,那么他重要经过过程两个方面来完成,其一,与中国签订第一阶段贸易协定,第一阶段的协定主如果缩减顺差和中国扩大年夜市场准入等,如许中国2020年就会加大年夜美国商品的出口,这会支撑美国2020年的经济。第二个方面,他请求鲍威尔赓续降息,泉币政策对短期经济的影响照样很大年夜的。2019年赓续地降息对经济的促进感化在2020年会浮现出来,所以2020年美国经济会不错。同时,我们看到2019年四时度以来新兴市场经过降息也出现清醒的迹象。是以,2020年的外需会好过大年夜家的预期。

  第五个超预期:处所平台开端出现背约

  我们一向认为处所当局是中心当局的派出机构,处所债务有中心当局的兜底不会出现背约,但2020年一些中西部部分地区不好说,能够会出现背约。一些中西部地区,债务程度确切比较高。比来看到一条消息,贵州一个县,县委书记被抓了,被抓后发明这个县负债400多亿元,而他们的财务支出才十几个亿元,都覆盖不了利钱,这是消息报导出来的。然则这个景象在中西部地区应当是比较广泛,假若这些处所的房地产市场没有起色,那么处所当局财务支出将会受限,固然今朝专项债额度曾经放了,然则处所的负债范围不是这些专项债能处理的,加上经济下行,税收支出降低,房地产市场没好转,地盘支出也受限,是以,不清除有些县级平台,乃至地级市平台在2020年出现背约。也不清除再现上个世纪90年代的情况,一些地区出现事业单位人员发不收工资。

  第六个超预期:国企债务背约分散

  截至2019年11月26日,背约债券152只,背约债券本金金额1179.51亿元,新增背约主体以平易近企为主。2016年的供给侧改革,对一些周期性行业实施关停并转,对国企构成了利好,但这个利好随着经济的持续低迷,渐渐也消化得差不多了,将来经济的持续低迷,一些国有企业也将会涉及,特别是一些国有企业在之前出现了加杠杆,这类较高负债的国有企业不清除2020年会出现债务背约。

  第七个超预期:中小金融机构被吞并和接收分散

  之前两年被接收的金融企业有:安邦,华信,网信,包商;被兼偏重组的金融企业:世纪证券,恒泰证券,锦州银行等。由于经济的持续低迷和金融供给侧改革的延续,我们断定将来金融机构拆雷仍将延续,不清除2020年会有更多的金融机构和更大年夜金融机构被兼偏重组或被接收,所以将来金融防风险依然严格。

  第八个超预期:地盘市场改革加快

  大年夜家都说经济增长须要拉动内需,怎样拉动内需?从花费来看,低支出人群的花费偏向更强,高支出人群的国际花费曾经取得充分满足了,花费偏向比较低,怎样让有钱人的钱转到没钱人头上,这固然不克不及“打土豪分地步”。我们认为一个可行的办法是:低支出群体一方面具有休息力,别的一方面就是具有地盘资本,而高支出人群有钱但缺乏地盘资本,那么将来可以推敲低支出人群用地盘资本与高支出人群做交换,这就须要从地盘制度着手,当局能够会加快地盘制度改革过程。

  第九个超预期:国度对本钱市场支撑力度加码

  这类加码重要缘由在于:大年夜家也发明找其他增长方法很难,之前稳增长经过过程房地产将全社会本钱集结,转到处所财务,加大年夜基建投入,2019年730会议中心曾经定性了,这类形式不具有持续性,哪一天房地产卖不动了,很快就会迸发处所当局的债务危机。因个中心不欲望这类形式延续,那么有更好的办法没有?我们发明经过过程本钱市场,全社会的钱投向企业,市场活泼,再融资、IPO就会增大年夜,与此同时我们的VC、PE市场就活泼了。美国上世纪90年代末期股市也出现过互联网泡沫,然则弗成忽视的是泡沫决裂以后产生了一批科网巨擘企业。所以经过过程本钱市场这一平台,引导全社会资金投资到实体经济中去,本钱市场生长了,更多的居平易近参与到这一市场中来,会改良企业的资产负债表,也便可以降低非金融企业的杠杆率。固然同时还可以改变花费者预期,对拉动花费者信念起着积极感化。

  本文来源于新时代证券“高质量增长:寻觅巨大年夜企业”年度战略会上的演讲,文章有删减。

  (本文作者简介:新时代证券副总裁,首席经济学家,中国财务学会第九届理事会常务理事。)

义务编辑:陈鑫

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文章关键词: 负利率 政策 改革
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