鲁政委:人平易近币国际化十年“三级跳”

2019年11月21日17:12    作者:鲁政委  

  文/新浪财经看法领袖专栏作家 鲁政委、郭嘉沂、张梦

  2009年7月六部委下发《跨境贸易人平易近币结算试点管理办法》,标记住人平易近币国际化过程的启碇,到2019年恰届十年。

  十年风雨兼程,人平易近币完成了从跨境贸易付出结算,到投融资泉币,再到全球储备泉币的“三级跳”。伴随着本钱金融开放与汇率、利率市场化的持续推动,2018岁终的数据显示,人平易近币已成为全球第五大年夜付出泉币、第三大年夜贸易融资泉币、第八大年夜外汇交易泉币、第六大年夜储备泉币。

  展望将来,人平易近币将贸易和投资并举,在岸外汇市场与离岸人平易近币市场偏重,筑牢“更高活动性”的强势国际泉币基本。

  关键词:人平易近币国际化、本钱金融开放、汇率市场化

  自2009年7月六部委下发《跨境贸易人平易近币结算试点管理办法》至今,人平易近币国际化过程已届十年。十年风雨兼程,人平易近币完成了从跨境贸易付出结算,到投融资泉币,再到全球储备泉币的“三级跳”。伴随着本钱金融开放与汇率、利率市场化的持续推动,2018岁终的数据显示,人平易近币已成为全球第五大年夜付出泉币、第三大年夜贸易融资泉币、第八大年夜外汇交易泉币、第六大年夜储备泉币。

  一、行程之始:跨境贸易付出结算

  次贷危机后,以美元为主导的国际泉币体系堕入活动性缺乏,特别是关于很多新兴经济体来讲,付出结算过程当中美元的“缺位”须要由其他泉币来补足。由于中国事全球很多国度排名前列的贸易同伴,人平易近币币值较为稳定,在周边经济贸易和投资来往中天然遭到喜爱,部分经济体主动提出展开人平易近币交换。

  以此为契机,2009年六部委下发《跨境贸易人平易近币结算试点管理办法》,许可上海、广州、深圳、珠海和东莞等地区试点企业,与东盟地区和中国港澳地区展开货色贸易来往时,可以以人平易近币停止货色贸易跨境结算。经过2010年到2012年间数次改革,应用人平易近币结算的境表里地区和营业类型的限制逐步撤消,今朝全国一切地区从事货色贸易、办事贸易和其他常常项目标企业都可选择以人平易近币停止计价结算。2013年12月,人平易近币购售营业由额度管理调剂为宏不雅谨慎管理,只需经过真实贸易背景审核,便可按照境外参加行需求处理人平易近币购售营业。2014年6月和2018年1月,全国范围内前后摊开小我货色贸易、办事贸易和小我其他常常项眼前目今的跨境人平易近币结算。2019年1月,外管局在粤港澳大年夜湾区、上海市、浙江省试点货色贸易外汇便利化,包含简化货色贸易外汇进出单证审核、撤消特别退汇营业挂号、简化出口付汇核验等;2019年10月外管局将办事贸易归入外汇便利化试点,并扩大年夜试点地区范围。

  人平易近币跨境贸易结算量稳健增长。从总范围来看,跨境贸易人平易近币结算营业[1]金额从2010年的5063亿元增长到2018年的51100亿元,均匀年增速为33.5%(见图表 1)。从涉外人平易近币进出占本外币涉外进出比重来看,2015年下半年涉外人平易近币支出和支出占比达到阶段性峰值42%和33%,随落后入调剂修复期[2],并于2019年9月末恢复到汗青高位程度(见图表 2)。

  人平易近币跨境办事贸易成为增长新亮点。从图表 1、图表 3可以看出,办事贸易跨境人平易近币结算占跨境人平易近币总结算量比重从2014年8月的8%晋升到2019年9月的31%;占办事贸易进出口比重从2014年8月的17%持续增长至2019年9月37%的程度。

  人平易近币双向资金池便利跨境资金集中管理。为便利跨国集团境表里非金融成员之间人平易近币资金的余缺调剂和归集,央行于2014年在上海自贸区试点跨境双向人平易近币资金池营业,并于2014岁尾将其推行至全国。截止2018岁终,全国共设立跨境人平易近币资金池1253个,全年跨境人平易近币资金池营业流出8047亿元,流入8721亿元,算计1.68万亿元。2019年,外管局发布《跨国公司跨境资金集中运营管理规定》,完成了跨国公司外币资金池下的本外币一体化,与央行跨境双向人平易近币资金池并行。

  2、步入新阶段:跨境投融资及储备泉币

  跨境贸易人平易近币结算步入正轨后,央行逐步摊开本钱项目管束,促进人平易近币国际化进入跨境投融资推动的新阶段。

  数据显示,2016年以来金融账户下结算金额快速增长;截止2018岁终,证券投资和其他投资项下人平易近币结算占据了总结算额的荆棘铜驼(见图表 4)。

  1、投融资属性:保持双向开放

  在金融市场投资方面,本钱项目开放之初,我国监管当局经过过程设立不合准入门槛、特定资产投向、施加不合监管限制,但自2018年6月起,央行和外管局前后发布了《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》、《关于进一步便利境外机构投资者投资银行间债券市场有关事项的告诉》等政策和告诉布告,对各通道周全简化“松绑”,包含撤消沪深港通总额度并放宽单日额度、撤消(R)QFII本金锁定期请求、撤消(R)QFII额度限制、摊开(R)QFII和CIBM资金账户间的直接划转等。截止2019年第三季度,除私募基金的投资标的须要“穿透”外,境外机构投资者入场已根本完全摊开(见图表 6、图表 7)。

  除政策松绑外,近两年积极推动人平易近币资产归入国际指数也为增能人平易近币资产吸引力供给助力。截止2019年10月末,A股已正式参加MSCI、富时罗素、标普道琼斯三大年夜指数公司,归入因子分别为20%、15%、25%;中国债券正式归入巴克莱全球指数、行将归入摩根大年夜通全球新兴市场当局债券指数,并将于2020年3月再次冲击富时罗素全球当局债券指数。

  得益于上述政策,人平易近币资产吸引力明显加强。一方面,人平易近币资产的相对收益率较高,加上人平易近币债券和股票被归入国际指数,今朝外资整体对人平易近币资产依然处于欠配阶段;另外一方面,随着准入额度等限制撤消,和利率和汇率衍生品市场等配套举措措施渐渐完美,外资增配热忱被进一步激起。

  央行数据显示,自2017下半年起境外投资者投资人平易近币资产的速度加快。人平易近币股票和债券季均增持范围由2017年6月前的121.7亿元、114.7亿元分别增长至312.9亿元、463.3亿元,增速为157%和304%(见图表 5)。债券托管数据显示,全市场增量债券中外资持有占比从2015年的0.54%晋升到2018年的12.8%。

  在外商直接投资方面,我国也加快外商投资政策便利化,吸引中经久资金流入。一方面,赓续简化外商投资负面清单,截止2019年,全国和自贸区负面清单仅分别保存37项、40项;放宽金融业市场准入,例如鼓励境外金融机构参与设立和投资入股境内理财子公司,放宽外资保险公司30年运营年限请求的准入条件,许可外资机构取得银行间债券市场A类主承销牌照等。另外一方面,撤消外商投资前期费用额度及有效期请求,发布《外商投资法》,落实表里资分歧准绳。外管局数据显示,外商投资人平易近币跨境结算范围到2019年第三季度为5445亿元,人平易近币结算外商投资占本外币涉外外商投资支出比重由2012岁首年代的18%晋升到2019年第三季度73%。

  人平易近币跨境融资营业安稳生长。债券融资方面,受境表里人平易近币融资本钱差别影响,点心债和熊猫债生长“此起彼伏”。2015年之前离岸人平易近币债券融资本钱明显低于在岸,点心债发行迎来明显增长;2015年后由于境表里本钱优势逆转,点心债遭萧条,熊猫债发行放量;2019年点心债市场有所回暖(见图表 8)。存款融资方面,2014年人平易近币汇率双边动摇后,境外人平易近币存款范围增速加快,在人平易近币存款中占比爬升到阶段性峰值0.41%阁下;随着人平易近币汇率预期趋于均衡,境外人平易近币存款增速放缓,进入安稳期(见图表 9)。

  “一带一路”引领人平易近币出海。为攻击虚假投资,固然在2016岁终四部委收紧了对房地产、酒店、影城、文娱业、体育俱乐部等行业和母小子大年夜、快设快出等类型的监管,但关于真实需求驱动的对外直接投资,政策一直保持简化行政审批流程,个中“一带一路”扶植肩负着引领人平易近币出海的重要义务。

  首届“一带一路”岑岭服装论坛t.vhao.net上签订了《“一带一路”融资指导准绳》,其明白指出:“我们支撑视情进步对外直接投资的开放度,加快须要的投资便利化过程,否决一切情势的贸易和投资保护主义”。2013以来,“一带一路”扶植以均匀146亿美元/年的增幅输入人平易近币,占对外投资总额约13%的比重;2016年全国范围内对外直接投资范围同比锐减36%的情况下,投向“一带一路”的资金范围并未遭到影响(见图表10)。经久来看,“一带一路”扶植将成为生长高质量、高报答对外投资的重要推手。日本经历显示,经过过程对外投资输入泉币是进步辅币国际储备地位的重要门路(见图表11)。

  2、交易属性:市场活泼度增长

  人平易近币外汇及衍生品市场加倍成熟。详细来讲,我国外汇市场参与者加倍多元化、外汇衍生品种类赓续丰富、场外外汇成交量明显增长、人平易近币汇率弹性赓续晋升。

  从外汇市场参与者来看,近年来,除当局监管机构、行业协会、境内银行、财务公司外,非银金融机构(国泰君安证券、嘉实基金、中信证券华泰证券招商证券)、非金融企业(中化集团、华为)和境外央行类机构也参加银行间外汇市场。

  从外汇衍生品市场来看,喷鼻港离岸市场在2012年9月引入人平易近币期货交易;2014年9月境内央行许可卖出外汇期权。随着避险认识和经历加倍丰富,外汇掉落期成交量快速上升——由2010年68亿美元增长至2019年1367亿美元,占外汇市场总成交量比重由2010年20%晋升至2019年48%。2010年,人平易近币外汇即期、远期、掉落期、期权、泉币掉落期占比分别为24%、42%、20%、0.2%和14%,2019年4月该比例变更加34%、13%、48%、2%和4.6%,与国际主流泉币根本分歧(见图表12)。

  从外汇市场成交量来看,按币种划分,2019年4月人平易近币场外外汇日均成交量为2842亿美元,比拟较2010年343亿美元增长8倍(见图表 13)。按区域划分,2019年4月中国大年夜陆场外外汇日均成交量为1360亿美元,相较2010年198亿美元增长近7倍,并逾越德国,成为全球第8大年夜外汇交易中间(见图表 14)。

  从汇率弹性来看,2014年先人平易近币开启双向动摇,并经历了多轮汇率构成机制改革。人平易近币汇率弹性从2010年的1.8%晋升到2018年的4.5%,2019年全球汇率低动摇行情下,人平易近币升贬行情切换速度加快,汇率弹性保持在4%以上,同欧日英等泉币的差距缩窄(见图表 15)。

  推动人平易近币计价大年夜宗商品流畅和交易。2018年3月,以人平易近币计价的原油期货正式挂牌交易,并引出境交际易者。截至2019年2月末,人平易近币计价原油期货累计成交量逾越3418万手,累计成交金额近16万亿元,日均持仓2.2万手;原油期货已完成中国喷鼻港地区、新加坡、英国、韩国、日本等52家道外中介机构的立案,境交际易者来自英国、澳大年夜利亚、瑞士、新加坡、塞浦路斯和塞舌尔和中国喷鼻港和台湾地区。

  2018年大年夜连商品交易所铁矿石期货、人平易近币计价的精对苯二甲酸期货也前后引出境交际易者。境交际易者投资原油、铁矿石和PTA等大年夜宗商品期货,可以应用人平易近币或美元作为包管金;截止2019年2月末,境交际易者共汇入人平易近币包管金33.8亿元,汇出27.8亿元,占本外币包管金比重为59.2%和75.5%。

  3、储备属性:始于足下

  入篮SDR迈出储备泉币第一步。2015年12月1日,IMF正式宣布将人平易近币归入SDR篮子,所占权重为10.9%,仅次于美元和欧元。IMF统计数据显示,人平易近币在全球外汇储备中的份额从2016岁终的1.1%稳步晋升到2019年第二季度末2.0%。截止2018岁终,不完全统计下全球已有60多家央行或泉币当局将人平易近币归入外汇储备。

  双边辅币交换协定发挥人平易近币储备功能。次贷危机后,全球金融体系出现活动性危机,我国同贸易和投资同伴签订双边辅币交换协定,为其供给活动性支撑,同时也作为人平易近币储备功能下的对外输入。截止2018岁终,双边有效辅币交换协定30份,总金额3.48万亿元。

  3、人平易近币国际化的新将来:“高活动性”的强势国际泉币

  以后情况下,遭到美国国际单边主义行动的影响,离岸美元活动性总面子对紧缩趋势;与此同时,随着国际本钱市场开放程度晋升,人平易近币资产逐步走进全球大年夜类资产设备的视野,人平易近币国际化迎来新的生长机会。从长远来看,人平易近币下一步的目标应当是成为具有高活动性特点的“强势泉币”。详细来讲:

  起首,持续深刻汇率市场化改革,铸牢储备泉币的“高活动性”基本。强势储备泉币的特点并不是要一向升值,而是必须在最广泛的国际交换搜集中作为普通等价物,即具有极高活动性。为此,将来须要从五个方面持续尽力:第一,持续加强弹性。今朝人平易近币相对美元年化动摇率在4.5%阁下,而欧日英等泉币双边年化动摇率常常在7%到8%程度,将来将进一步增添外汇市场常态化干涉,持续扩大年夜汇率弹性,向SDR篮子等国际重要泉币靠近。第二,交易主体多样化。与成熟外汇市场比拟,我国外汇市场参与者构造中企业占比偏高,将来将许可更多境内非银机构、境外机构和小我进入银行间市场,择机撤消远期购汇20%风险预备金。第三,补齐衍生品短板。从产品构造来看,期权交易占比有上升空间,相较远期而言,期权套保构造加倍灵活,更实用于以后市场;同时,估计将推出外汇期货等新种类,补齐种类短板。第四,稳步抓紧实需准绳。据统计,国际外汇市场上近99%的外汇衍生品交易与国际贸易有关,而我国衍生品交易需遵守实需准绳,极大年夜限制了资金盘、套利盘和投机盘的交易需求,将来将择机抓紧实需准绳,继而晋升衍生品市场的交易量和活动性。

  其次,保持双向开放,深化人平易近币跨境投融资属性。第一,持续加强吸引外资。表如今进一步压减全国和自贸区外资准入负面清单,周全清理负面清单以外的行业和地区准入限制。第二,周全撤消外资银行、证券、基金等机构营业范围限制和持股比例,撤消期货、寿险机构的外资持股比例,持续推动中国股债市场参与国际化指数,晋升人平易近币资产吸引力。第三,依托临港自贸区、海南自在港打造对外开放新洼地,对标新加坡、迪拜等竞争力最强的自在贸易园区,摸索临港和海南自贸区(自在港)增量资金自在流入流出和自在兑换,和试点抓紧境内机构和小我投资者投资境外金融资产(即QDII和QDII2)。第四,创新本钱市场互联互通机制。方才守旧的沪伦通、中日ETF互通和行将守旧的两岸理财通是本钱市场互联互通的新测验测验,待这些机制的运转形式和交易规矩加倍成熟,可以推行复制到新加坡、伦敦等本钱市场。

  最后,精确懂得“离岸营业”,释放离岸人平易近币生长新潜力。第一,根据IMF的定义,离岸金融是指外乡银行及其他机构为“非居平易近”供给金融办事,而不是按地区划分,与“境外”主体间产生的金融来往。换言之,境内主体与境内非居平易近金融交易亦属于离岸营业,精确懂得这一内涵,有助于外乡银行和金融机构生长更广泛的离岸营业。第二,丰富喷鼻港人平易近币投融资产品种类和市场深度。包含择时守旧债券通南向通,增长离岸央票发行频率,鼓励境内银行更多参与喷鼻港人平易近币远掉落期交易等。第三,摸索人平易近币在喷鼻港以外地区外汇市场的生长。从全球经历来看,英国作为全球外汇交易最活泼的地区,美欧日在英国的外汇成交量占其场外外汇成交总额的40%到48%;而人平易近币在英国外汇市场场外成交量比重缺乏16%,落后于中国喷鼻港和新加坡。是以拓展中英经贸和投资协作,充分发挥英国市场交易量增长潜力,有助于晋升全体人平易近币离岸市场的活泼度。第四,进一步扩大人平易近币与其他经济体泉币交换协定搜集,增能人平易近币对其他经济体的吸引力。

  注:

  [1]如无特别指出,后文跨境人平易近币结算均指跨境人平易近币支出和支出之和。

  [2]2015年“811汇改”前,由于汇率市场化程度较低、人平易近币跨境资金受限,存在应用跨境人平易近币营业停止套利的景象——赚取汇差与利差。随着“811汇改”明显晋升了人平易近币汇率弹性,虽然人平易近币跨境结算金额因套利行动根本清除而出现回落,但却因回归了由真实贸易需求驱动付出结算的初志而加倍稳健。

  (本文作者简介:兴业银行首席经济学家)

义务编辑:张文

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文章关键词: 鲁政委 人平易近币
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