11月央行泉币政策操作点评:政策利率曲线周全下移

2019年11月21日17:16    作者:招行研究院  

  文/新浪财经看法领袖专栏机构 招商银行研究院

  整体来看,11月的一系列泉币政策操作是央行对经济下行压力加大年夜的敏捷照应。将来泉币政策边沿宽松的大年夜偏向曾经肯定,构造性通胀其实不会成为泉币政策的掣肘身分。

  图1:11月各克日政策利率均有不合程度的下行

  材料来源:WIND、招商银行研究院

  一、泉币政策操作:11月量价齐“松”

  11月以来,央行持续停止泉币政策操作,宽松幅度逾越市场预期:

  11月5日,央行展开MLF操作4,000亿元(略小于当日4,035亿元的到期量),克日1年,利率调低5bp至3.25%。

  11月15日,对仅在省级行政区域内运营的城商行定向降准1个百分点的第二次调剂落地,释放经久资金约400亿元。同日,央行展开MLF操作2,000亿元,克日1年,利率持平于3.25%。

  11月18日,央行展开1,800亿元7天逆回购操作,中标利率较前值下调5bp至2.5%。

  11月19日,央行停止500亿元1个月国库现金管理贸易银行定期存款招招标,中标利率降低2bp至3.18%。

  11月20日,1年期LPR下行5bp至4.15%,根本符合市场预期;5年期LPR下调5bp至4.80%,超出市场预期。

  由此,全部政策利率曲线周全小幅下移,且11月以来央行已算计净释放活动性约5,565亿元。

  2、泉币政策立场:“稳增长”是第一要务,构造性通胀并不是掣肘

  近期中国经济出现出“类滞胀”的格局,使得市场对泉币政策预期出现分化。一方面,若精确到小数点后两位,三季度实际GDP当季值的同比为5.96%,已破“政策底”(岁首年代《当局任务申报》中的GDP增长目标为(6%-6.5%),逆周期调理亟待加码。而另外一方面,“猪通胀”持续发酵下,10月猪肉分项价格同比增速逾越100%,驱动CPI同比增速下行0.8pct至3.8%,市场广泛认为将制约泉币政策宽松空间。

  近期央行的一系列泉币政策操作注解,“稳增长”是以后央行泉币政策立场考量中的决定性身分。近期发布的三季度《泉币政策履行申报》中删去了二季度“把好泉币供给总闸门”的表述,强调“加强”逆周期调理,并新增“保持社会融资范围公道增长”的表述,注解了泉币政策边沿宽松的偏向。

  11月19日,央行召开金融机构泉币信贷情势分析座谈会上,指出“金融部分要进步政治站位”,“保持生长是第一要务,保持金融办现实体经济,实施好稳健的泉币政策,加强逆周期调理,加强构造调剂”,指向泉币政策将持续构造性发力,支撑实体经济。

  另外一方面,我们在此前的申报中反复强调,短期供给冲击招致的构造性通胀不会成为泉币政策的掣肘身分。一是泉币政策作为总量政策没法处理猪肉供给侧的成绩;二是央行在三季度《泉币政策履行申报》中也断定“猪通胀”所招致的食品价格冲击将渐渐衰退,CPI同比增速将趋于回落。

  3、“两个超预期”:OMO和5Y LPR

  第一,自2018年4月起,7天逆回购利率一向保持不变,且此次下调距MLF“降息”仅半月,超出市场预期。我们认为,央行旨在经过过程引导泉币市场利率下行,带动银行间市场的同业负债本钱下行,合营MLF利率对中经久负债本钱下行的引导,有助于银行综合负债本钱的降低。

  第二,5年期LPR下调5bp超出市场预期。这指向在以后经济下行压力仍大年夜的背景下,经过过程降低中经久信贷本钱支撑实体经济的重要性上升。同时,这也会带动房贷利率小幅下调,有益于降低刚需购房者的购房本钱、稳定公道购房需求,这也会对房地产投资构成支撑。

  四、结论:泉币政策将持续发力

  整体来看,11月的一系列泉币政策操作是央行对经济下行压力加大年夜的敏捷照应。将来泉币政策边沿宽松的大年夜偏向曾经肯定,构造性通胀其实不会成为泉币政策的掣肘身分。但与此同时,央行也将保持“政策定力”,果断不弄“大年夜水漫灌”,更多经过过程市场化的价风格控/改革来完成疏通泉币政策传导机制的目标。

  前瞻地看,推敲到央行近期一系列操作及构造性存款新规有望减缓银行负债真个压力,估计12月1年期LPR仍有望以紧缩“加点”的方法持续小幅下行5 bp,而5年期LPR估计保持安稳。MLF利率方面,将来仍需进一步下调MLF利率以降低实体经济融资本钱,推敲到11月MLF利率已下调5bp,下一次下调MLF利率大年夜概率将在来岁落地,且7天逆回购利率也有望同步下行。降准方面,推敲到11月定向降准已落地,估计年内进一步降准的概率较低。

  本期作者

  谭卓,宏不雅经济研究所所长

  杨薛融,宏不雅研究员

  (本文作者简介:招商银行总行一级部分。研究范畴涵盖宏不雅经济、区域经济、大年夜类资产及重点新兴行业等。)

义务编辑:张文

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