张涛:若何懂得易纲行长所说的“正常泉币政策空间”

2019年10月10日12:09    作者:张涛  

  文/新浪财经看法领袖专栏作家 张涛

  从易行长的最新表态来看,央行非常在乎今朝中国的泉币政策空间,而从市场各类利率的实际变更情况而言,央行在实际操作中确切一向猛攻着“稳健中性”的泉币政策。

  进入二季度以来,除食品价格指数超预期上浮以外,全体宏不雅经济目标表示出的经济运转态势照样下行压力较大年夜,特别是作为经济重要的景气目标的制造业PMI指数曾经持续5个月低于50%荣枯线,预示着本月行将公布的三季度GDP增速能够进一步降低。日前,日经查询拜访的成果显示,多半经济学家估计中国三季度经济增速在6.1%阁下。

  若随后统计局公布的三季度经济增速确切未见明显好转,信赖届时市场关于国际泉币政策转向宽松的预期就会天然升温,毕竟本年以来全球范围内,愈来愈多经济体的泉币政策转向了宽松。而就在国庆节前(9月24日)的“消息发布会”时代,中国人平易近银行行长易纲在答复中国泉币政策空间的记者提问时,表示“我认为我们应当在全部泉币政策操作的过程当中,珍爱正常的泉币政策的空间,使得我们可以或许在这个正常的泉币政策的空间中尽可能长地延续正常的泉币政策,如许对全部经济的可持续生长和老庶平易近的福祉是有益的。”

  那么,从易行长的最新表态来看,央行非常在乎今朝中国的泉币政策空间,而从市场各类利率的实际变更情况而言,央行在实际操作中确切一向猛攻着“稳健中性”的泉币政策,包含泉币市场的资金利率、贸易银行同业存单利率、国债利率和实体企业债券和信贷融资利率等各类市场利率自2018岁首年代开端同步回落,持续到本年一季度末,回落幅度150-200基点(一个基点等于万分之一),根本是将之前持续两年的金融去杠杆产生的紧缩效应对冲掉落,以后各利率开端边沿上升,即年同差(当期利率与上年同期利率的点差)降幅持续上升。换言之,从二季度开端,中国全体利率中枢实际上是处于上升态势。

  别的,不雅察利率和物价变更的同步性,从2017年金融去杠杆开端,利率和物价走向的相干性大年夜幅降低,注解央行的利率政策已由以往侧重币值实际购买力转向金融稳定,缘由应主如果两点:一是2017年“健全泉币政策和宏不雅谨慎政策双支柱调控框架”正式写入党的十九大年夜申报;二是2017年召开第五次全国金融任务会议,决定设立国务院金融稳定生长委员会,2018年中国银监会和中国保监会完成天性性能整合,组建中国银保监会。今朝构成了国务院金融稳定生长委员会兼顾抓总,“一行”“两会”“一局”和处所分工担任的金融监管架构。

图1:中国各市场利率变更情况 数据来源:Wind图1:中国各市场利率变更情况 数据来源:Wind

  因此,不管是逆周期调控,照样金融稳定重要性的晋升,均请求中国人平易近银行保持必定程度的政策空间。

  从别的一个层面,保持必定程度的中美利差,也让央行在抵抗外部不肯定性身分时,具有更灵活的操作空间,同时也能让汇率政策更好地发挥“主动稳定器”功能,所以我们看到,2013年至今的7年间,除2018年前三个季度中美利差出现明显收窄以外,在其他时代内,各克日中美利差根本稳定在150-200基点的程度。2018年中美利差收窄主如果美联储加息和中国外部由金融去杠杆转向稳杠杆叠加影响的成果。

图2:中美利差变更情况  数据来源:Wind图2:中美利差变更情况  数据来源:Wind

  综上,我想易行长提出的“正常的泉币政策的空间”应当包含两层含义:其一是保护国际金融稳定的政策须要;其二是抵抗外部风险冲击的政策须要。由此,天然就连带出一个成绩,这个政策空间应用的触发条件又是甚么呢?参照中国全体利率同差和中美利差的汗青数据,央行潜伏的正常降息空间还有2个百分点阁下。就今朝的情势看,只需中国经济增速不冲破宏不雅底线,央行就不会应用此政策空间,而何谓宏不雅底线,岁首年代的《当局任务申报》明白GDP的预期目标为6%-6.5%,那么我们便可以把6%的增速视为宏不雅底线。

  本文首发于财新网

  (本文作者简介:经济学博士,现任职中国扶植银行金融市场部)

义务编辑:张译文

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文章关键词: 人平易近币 泉币
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