孙明春:疫情下的宏不雅政策 要把艰苦估计足

2020年02月13日19:11    作者:孙明春  

  文/新浪财经看法领袖(微信公众号kopleader)专栏作家 孙明春

宏不雅经济政策必须兼顾兼顾经济中的供需两端,谨慎地保护市场均衡与经济稳定,并兼顾经济的中经久可持续性。是以,宏不雅经济政策切忌冒进。

  疫情生长仍存不肯定性

  根据国度卫生安康委员会逐日公布的数据,全国新增确诊的新冠病毒肺炎病例人数自2月4日见顶后已出现下滑趋势(2月12日的大年夜幅度反弹是由于统计分类办法的改变所做的一次性调剂;图1),新增疑似病例自2月5日见顶后也明显降低,而湖北省外的新增确诊病例更是自2月3日今后就一路走低(图2)。这注解,包含武汉在内的各地区所采取的严格的隔离政策已初见成效,令人鼓舞。

  图1 全国新增新冠病毒肺炎病例数

  图2 湖北省外新增新冠病毒肺炎确诊病例数

  很多专家猜想,按今朝数据推算,在3月中旬或最迟4月份,新增确诊病例即会降低到零,届时疫情根本停止,临盆和花费活动将根本恢复正常。固然这一乐不雅猜想的能够性很大年夜,然则鉴于以下缘由,疫情的生长还有很大年夜不肯定性,今朝尚不克不及过于乐不雅:

  1. 数据的精确性存疑。根据《财新》的诸多报导及很多自媒体的信息推想,实际感染及逝世亡人数(主如果武汉市内)应当高于官方数据。别的,由于湖北(特别是武汉)医疗资本极端缺乏及前期看重不敷,有能够存在新增确诊时间与感染时间(或出现明显症状的时间)分布不婚配的成绩,是以新增确诊曲线的形状和顶点能够不精确。固然,鉴于武汉和湖北以外的数据相对精确,官方数据展示的下行趋势大年夜概率是精确的,应当不影响猜想的大年夜偏向。

  2. 在对病毒、病理及有效治疗办法还没有医学定论的情况下,做出疫情已取得控制的结论存在必定风险。疫情会不会由于气象转暖而减弱、治愈人群会否再次感染、无症状感染人群有多强的感染性、病毒埋伏期有多长等诸多成绩还没有定论,这些都邑影响疫情的存续时间。

  3. 随着各地区节后停工逐步开端及隔离政策渐渐抓紧,疫情能否会因人群的重新集合而东山再起是个最大年夜的未知数。

  4. 从海内数据来看,确诊病例还在爬升当中(图3)。鉴于绝大年夜部分海内埠区并未采取中国式的社区隔离等防控办法,其感染门路并没有有效切断。推敲到从武汉发明首例病例(2019年12月上旬)到出现大年夜范围病例(2020年1月中旬)的间隔大年夜概有4-5周时间,海内病例能否也会经历如许一个漫长的埋伏与积累过程尚需不雅察。鉴于此病毒感染性极强,假设疫情在海内(特别是医疗条件较差的生长中经济体)出现分散,即使疫情在中国取得控制,也不克不及清除将来疫情有重新从海内输入的能够性。

  图3 海内累计确诊的新型冠状病毒肺炎病例数

  防控疫情与复产停工的政策两难

  在以后全国逐日新增确诊病例仍在2000例以上的背景下,治病救人、防控疫情依然是第一要务。以后防控疫情的最重要手段依然是人群的隔离。但隔离招致临盆与花费活动停止,这不只会带来经济下滑,更重要的是:很多严重依附于打工支出的中低支出家庭很能够因临时性掉业而出现生活艰苦;很多中小企业能够由于停工停产而出现大年夜面积的吃亏、开张或破产,并带来掉业的进一步上升;一些医疗器材、易耗品及老庶平易近的根本生活必须品有能够由于停产停工和物流中断而出现供给缺乏,带来物价上浮、惊恐、囤积、抢购等景象,在短期内进一步加重缺乏。这些都是根本的平易近生成绩,处理不好能够激起社会危机。

  是以,在尽心尽力治病救人、防控疫情的同时,尽早尽快复产停工、尽能够地恢复正常的临盆生活次序、防止出现平易近生危机也是迫在眉睫。2月12日政治局常委会与国务院常务会都强调请求兼顾兼顾疫情防控和经济社会生长,应当也是推敲到上述身分。

  但是,尽早尽快复产停工也让各级当局堕入两难地步。不管从国际数据照样海内数据看,新冠病毒的感染性是异常强的。在疫情还没有停止之前就停工复产,实在其实存在疫情反弹与重新分散的风险。固然病毒的致逝世率看起来不高,但很多报导显示,治疗过程所消费的医疗资本很大年夜。在各地医疗资本都倾力支撑湖北与武汉的背景下,一旦疫情在国际其他地区出现较大年夜范围分散,医疗资本的缺乏成绩将会更加严重,乃至形成连锁反响。

  明显,中国各级当局面对防控疫情与稳定平易近生的两难地步,均衡好这两大年夜目标既须要勇气也须要命运运限。万一掉衡,其经济或社会后果会很严重。是以,不管是防控疫情照样复产停工,都不克不及“一刀切”,切忌冒进,而是要量入为出,随机应变,把艰苦估计足,由各地当局根据本地实情及本地经济社会范畴存在的最凹陷成绩灵活、渐进地处理。

  宏不雅经济政策的束缚条件

  鉴于疫情对中国经济的负面影响,很多机构都下调了对中国经济增长的猜想。根据彭博的最新数据,经济学家对本年一季度实际GDP增长率的最低猜想值为3.6%,均值为5.5%;对2020年全年的最低猜想值为5.3%,均值为5.8%。我们认为,由于疫情还没有取得完全控制、各方面还有高度不肯定性,这些猜想的可信度其实不高。实际情况应当差于今朝的猜想均值。

  对中国当局而言,在以后情势下,经济增长率的高低相关于防控疫情与保证平易近生这两个目标而言是主要成绩。短期内,宏不雅政策的难点在于若何均衡后两个目标,而经济生长率的高低只是均衡这两个目标后的副产品。

  另外,以后宏不雅经济政策还面对很多束缚条件,财务与泉币政策只能托底(保证平易近生、保证供给),而不克不及大年夜幅度安慰需求。宏不雅经济政策必须兼顾兼顾经济中的供需两端,谨慎地保护市场均衡与经济稳定,并兼顾经济的中经久可持续性。是以,宏不雅经济政策切忌冒进。

  详细来讲,宏不雅经济决定计划部分在制订政策时须要推敲以下束缚条件:

  1. 滞涨风险制约需求安慰政策。

  为防控疫情所采取的隔离政策不只招致短期花费与临盆活动降低,还会经过过程企业开张/毕业、掉业增长、支出降低带来第二轮的需求与供给冲击。这类冲击一旦产生,即使疫情停止了,相干的经济活动也很难完全恢复。这就请求当局在以后情势下采取积极的财务政策(例如给企业和低支出家庭供给补贴、减免税费等)和灵活的泉币与信贷政策(例如包管活动性充分、防止抽贷断贷、临时性调剂存款标准、减免利钱、供给利钱补贴等),尽能够增添企业破产开张,尽能够防止员工由临时性掉业改变成永久性掉业,而不是简单地安慰需求。相反,由于停工停产所招致的供给增添,宏不雅决定计划部分反而要存眷在某些范畴(特别是与平易近生相互干注的根本生活材料和必须办事范畴)出现缺乏的风险,推高本已高企的通货收缩(2020年1月份CPI通胀率达到5.4%,为8年来新高;图4)。这类滞涨风险制约了本年需求安慰政策的空间。

  图4 中国花费品物价指数(CPI)

  2. 债务率高企制约财务、泉币与信贷政策的抓紧。

  即使只推敲防控疫情、保证平易近生等托底性支出,本年的财务支出都邑大年夜幅度增长。作为应对疫情的应急性开支,这些支出可推敲不受财务赤字占GDP比例3%的束缚。但在此以外再增长支出以安慰需求的空间却异常无限。

  固然中心当局的债务率(即国债占GDP的比率)仍处于安康程度(2018岁尾为37%,图5),但推敲到中心当局对处所当局各类情势的债务的隐性担保,全体当局债务率曾经不低,这也是为甚么之前几年三大年夜攻坚战中的重要义务“降杠杆、防风险”中的重点之一就是控制处所当局债务。异样,鉴于家庭、企业与金融部分的全体杠杆率之前十年已大年夜幅度爬升(从2008岁尾的147%上升到2018岁尾的268%,图5),经过过程泉币与信贷政策抓紧来加杠杆、安慰需求的空间也异常无限。假设决定计划部分执意经过过程加杠杆来安慰需求的话,很能够会令之前几年“降杠杆、防风险”的成就前功尽弃,加大年夜中国金融体系的风险,并透支将来中国经济可持续增长的空间。

  图5 中国各部分债务与GDP的比率

  3. 外部均衡目标制约国外交策抓紧的空间。

  之前几年,中国的国际进出处于一种“紧均衡”状况。固然常常账户依然保持比年红利,但本钱账户和“误差与漏掉”项每年都稀有千亿美元的逆差,好在金融账户这些年经过过程“债券通”等互联互通渠道和增长中资企业海内美元债的发行范围等方法完成了比年的红利,保持了国际进出的根本均衡,保护了外汇储备和人平易近币汇率的根本稳定。值得当心的是,中国的外债总范围已从十年前(2009岁尾)的4,286亿美元上升到今朝的20,325亿美元,短期外债(一年内到期的债务)范围已从2,593亿美元上升到12,055亿美元,短期外债与外汇储备的比率则从11%上升到39%(图6)。假设采取加杠杆、安慰需求的手段来完成GDP增长目标的话,很能够会加重海内投资者对中国的通货收缩、债务可持续性、人平易近币汇率稳定等成绩的担心。

  图6 中国短期外债与外汇储备的比率

  政策建议

  综上所述,在应对疫情冲击、面对复杂的经济与社会情况下,宏不雅决定计划部分必定要把艰苦估计足,切忌冒进,而是要量入为出,兼顾兼顾,均衡各类风险与挑衅。

  在宏不雅政策的选择上,应以财务政策为主、泉币与信贷政策为辅。财务政策应以防控疫情、保证平易近生为重要目标,起到“社会托底”的功能,在范围上可以“特事特办”,冲破以后的各类束缚,最大年夜限制地支撑一切防控疫情、保证平易近生的办法。财务政策的情势应重要以拨款和补贴的情势,直接赞助有紧急须要的机构、企业和家庭,以包管社会的根本正常运转,保证老庶平易近的根本生活需求,防止出现社会次序的纷乱和人性主义危机。经济增长不该该是以后财务政策的重要目标。

  泉币与信贷政策要防止周全抓紧,而是要“定向”增长投放,定向的目标异样是防控疫情和保证平易近生相干的范畴,重要目标是尽能够保持企业和金融机构的生计和周转、保证职工的根本支出、保证根本生活必须品与办事品的供给、防止由于停产停工招致供给缺乏、通货收缩及大年夜面积掉业。这些定向投放有必定的政策性和公益性,将来疫情停止后,监管部分有须要对贸易金融机构采取的此类融资行动采取特别政策,乃至供给必定的财务支撑和鼓励。异样,以后情势下泉币与信贷政策的抓紧也不该该以经济增长为重要目标。

  别的,各级当局在防控疫情、保证平易近生及恢复经济与社会次序方面都要切忌“一刀切”,切忌做外面文章,切忌吠形吠声。这就请求各级当局决定计划者要勇于承当义务,随机应变,灵活应对,成果驱动(result-driven),而不是简单接收下级指导。

  (本文作者简介:博道投资高等合股人、首席经济学家。)

义务编辑:张缘成

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