中信固收:国开行创新 做市商逢春

中信固收:国开行创新 做市商逢春
2019年12月06日 16:25 新浪财经-自媒体综合

  来源:CITICS债券研究 原标题:国开行创新,做市商逢春

  文丨明明债券研究团队

  2019年12月3日国开行公布了国开债做市支撑操作规矩与展开告诉,这是国开行初次停止做市支撑操作。此次国开行的做市支撑操作是对银行间债券市场做市商制度的进一步完美,为做市商供给头寸调剂的手段,有助于加强做市商做市的志愿和交易的积极性,进步国开债市场的活动性与对外吸引力,并且能进一步完美国开债的收益率曲线。

  国开行将初次停止国开债做市支撑操作。根据中国证券报、中国债券信息网等媒体报导,2019年12月3日,国度开辟银行公布了国开债做市支撑操作规矩与展开告诉,并且筹划于12月4日各参与机构开端在操作平台停止申报,12月6日公布详细的操作告诉,12月9日开端停止做市支撑操作,这是国开行初次停止做市支撑操作。

  今朝银行间债券市场做市商制度存在缺点,做市商做市志愿不强。今朝我国银行间债券市场做市商成交量占银行间市场现券成交量比重很低,主如果由于做市商的权力和义务纰谬等,做市商缺乏及时调理做市头寸的手段,使做市商承当了较大年夜的风险然则缺乏照应的鼓励和补偿,并且做市商构造单一,倒霉于发挥做市商制度的优势。

  国开行做市支撑操作筹划是对做市商制度的进一步完美。国开行此次做市支撑操作筹划经过过程“随买和随卖”为做市商供给了头寸调剂的手段,做市商可以根据本身的需求经过过程操作平台向国开行申报以取得国开行活动性和券种的支撑,加强了做市商的做市志愿和交易的积极性,充分了做市商的权力。另外DVP的结算形式,也有助于增添对做市商资金的占用,进步交易的效力。

  国开行做市支撑操作筹划将加强国开债的活动性和吸引力,完美国开债的收益率曲线。随着国开债做市商做市志愿的晋升,估计国开债的活动性和对外吸引力将取得进步,并且做市支撑操作筹划可以或许为部分处于关键克日然则活动性缺掉的券种供给活动性支撑,对国开债收益率曲线的完美有较大年夜赞助,部分处于关键克日但活动性缺掉的个券存在交易的机会。

  根据中国证券报、中国债券信息网等媒体报导,2019年12月3日,国度开辟银行公布了国开债做市支撑操作规矩与展开告诉,并且筹划于12月4日各参与机构开端在操作平台停止申报,12月6日公布详细的操作告诉,12月9日开端停止做市支撑操作,这是国开行初次停止做市支撑操作。

  背景

  今朝国开债的重要投资者为贸易银行。截至2019年12月,我国债券市场总存量为95.67万亿元,个中政策性银行债券占比为16.28%,政策性银行债券存量范围为15.58万亿元,政策性银行债券重要以国开债为主,国开债存量范围约为8.6万亿元。从国开债的持有者构造来看,根据中债公布的债券托管数据,今朝国开债最重要的持有者是贸易银行,占比约为60.43%,其它的重要持有者分别是不法人产品、保险机构、境外机构和证券公司,基金对国开债的持有份额较少。

  国开债的活动性高于其它利率债和金融债。我们应用2019年各类债券的活泼债券年度成交量和年度存量计算了各类债券的2019年年度换手率,从成果来看,国开债2019年的年度换手率远高于其它种类,换手率约为704%,政策性金融债的换手率广泛高于国债和金融债,解释政策性金融债活动性最好,而国开债在政策性金融债中活动性最好。

  做市商制度

  在简介国开行展开做市支撑筹划前,推敲到银行间债券市场的做市商是国开行做市支撑筹划的重要参与者,我们须要对中国的银行间债券市场做市商制度停止简介和对其今朝存在的缺点停止解释:

  早期单一的询价机制倒霉于进步债券市场的活动性,我国做市商制度为处理活动性成绩而产生。我国债券交易的早期阶段重要采取单一的询价交易,询价交易的市场价格发明功能较差,并且搜索交易敌手并与之会谈的时间本钱高,在自创国际经历的基本上,我国也在银行间债券市场引入了做市商制度,2007年1月《全国银行间债券市场做市商管理规定》的颁布,标记住我国做市商制度的正式建立。2014年6月《银行间债券市场测验测验做市营业规程》对测验测验做市商停止了进一步的规定。今朝银行间债券市场大年夜约有30家做市商和47家测验测验做市商。

  做市商制度的建立必定程度上进步了银行间债券市场的活动性,然则同蓬勃国度照旧存在较大年夜差距。从十多年的生长实际来看,我国银行间债券市场的做市商制度发挥了必定的感化,特别是2008 年交易商协会履行做市商评价目标体系以后,我国银行间债券市场的双边价差全体赓续降低。但是,即使拿我国活动性较好的债券与美国等蓬勃经济体的全部债券比拟,双边价差依然偏大年夜。根据中国银行间市场交易商协会的数据,做市商成交量占银行间债券市场现券成交量比重较低。

  今朝制度下,银行间债券市场的做市商做市动力广泛缺乏。根据马永波(2016)的研究成果,我国银行间债券市场做市商的功能发挥缺乏,缘由在于做市商较难完成盈利。个中的关键身分是做市商的权力义务纰谬等,做市商承当了持续双边报价为市场供给活动性的义务,即承当了更大年夜的本钱与更高的风险,但缺乏照应的鼓励与补偿,与国外蓬勃国度比拟,中国关于做市商的优惠较少,做市商缺乏做市动机。

  银行间债券市场的做市商构造相对单一。今朝,在我国银行间债券市场承当重要报价营业的做市商多为全国性贸易银行和政策性银行,这形成以后做市商构造相对单一、风险偏好高度趋同的近况,如许倒霉于发挥做市商制度的优势,在面对市场冲击时做出的分歧断定轻易招致市场单向交易趋势的加强和动摇性的增大年夜,增长债券市场的不稳定性。

  做市商缺乏及时调理做市头寸的手段。做市商面对的最大年夜风险是存货风险,包含存货缺乏而卖空的风险和存货过量而估值吃亏的风险,做市商除经过过程调剂生意报价吸引客户反向交易调理头寸以外,还须要同其他做市商经过过程大年夜额交易来调剂头寸,从国外蓬勃国度经历来看,做市商之间的直接交易占全部债券市场的成交比重逾越50%,而我国没有直接的做市商之间直接交易的市场,是以做市商缺乏及时调剂头寸的手段。

  国开行做市支撑操作要点

  固然我国实施了做市商制度,然则由于权力和义务的纰谬等,后果未能达到预期,国开行此次做市支撑操作筹划的实施,是对做市商制度的弥补,对做市商做市停止支撑,加强各个克日国开债的活动性和对外资吸引力,该筹划核心的要点以下:

  第一,国开行将采取随买、随卖等对象停止国开债做市支撑操作,随买是国度开辟银行在债券二级市场赎回国开债,随卖是国度开辟银行在债券二级市场卖出国开债。

  第二,国开行做市支撑参与机构应为全国银行间市场做市商或测验测验做市商,且为国度开辟银行年度人平易近币金融债券承销做市团成员。

  第三,已在银行间债券市场地下上市流畅的债券都可列为做市支撑操作券种。

  第四,单只国开债最大年夜随买操作总额不得大年夜于20亿元,且不得大年夜于该只国开债余额的10%,最大年夜随卖操作总额不得大年夜于30亿元。

  第五,国开债做市支撑操作采取单一价格(荷兰式)方法订价,标的为债券价格。随买操作时,最高中标价格为国开债随卖价格。随卖操作时,最低中标价格为国开债随卖价格。

  该筹划的详细操作以下:国开行做市支撑参与机构经过过程操作平台提议支撑需求申报,国开行根据实际情况决定能否展开做市支撑操作,假设决定展开随买(随卖)操作,则根据参与机构申报情况和实际券种情况决定停止随买(随卖)操作的券种,然后参与机构招标(荷兰式),国开行根据中标价格的最低价(最低价)向参与机构赎回(卖出)国开债,为做市商供给支撑。

  国开行做市支撑操作影响

  国开行的“随买随卖”减缓了做市商的头寸风险,有助于加强做市商做市志愿,加强国开债的活动性。在前文做市商制度中,我们提到今朝制度下做市商缺乏照应的权力与及时调剂做市头寸的手段,为了防止风险,做市商做市志愿较弱。然则国开行做市支撑操作筹划中的“随买随卖”有助于减缓做市商的头寸风险,增长做市商随时向国开行买入与卖出债券的选项,大年夜大年夜增添由于做市而产生的不须要“头寸风险”。“随买随卖”政策的推出,进一步保护了做市商的好处,晋升了做市商的做市动力,估计将为晋升国开债现券市场交易活动性供给有力支撑。

  国开行做市支撑操作将完美国开债的收益率曲线。今朝来看,7年和10年国开债存在倒挂,国开债收益率曲线不太腻滑。当某只关键克日国开债在二级市场上乏人问津、出现明显供大年夜于求景象时,活动性的缺掉极易招致成交价格大年夜幅动摇的情况,进而招致估值数据和实际成交数据出现严重年夜差别,收益率曲线不克不及完全反应实际市场情况,歪曲收益率曲线,国开行此时经过过程随买操作为该关键克日券种供给活动性,可以或许修改歪曲的收益率曲线,完美国开债的收益率曲线。

  国开行做市支撑采取DVP结算方法,将有助于增添对做市商资金的占用,进步交易效力。DVP又被称为“券款关于”,是指在债券两边指定的结算日,债券和资金同步停止交收并互为条件的一种结算方法。此种结算方法能完成资金和债券的同步交割,有助于增添对做市商资金的占用,进步交易结算的效力。

  国开行的做市支撑筹划利好国开债,部分处于关键克日但活动性缺掉的个券存在机会。国开行此次做市支撑筹划中,国开行并未对随买随卖的做市支撑操作券种数量停止限制,操作的频率根据做市商的需求和国开行的详细决定计划而定,是以可操作的空间很大年夜。根据国开行做市支撑筹划操作的规矩,随买和随卖筹划或将集中在部分处于关键克日且活动性缺掉的个券上,是以部分处于关键克日且活动性缺掉的个券将迎来活动性支撑。

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义务编辑:李铁平易近

国开行 银行间债券市场

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