海通战略:A股圆弧底变成W型底 二季度根本面将好转

海通战略:A股圆弧底变成W型底 二季度根本面将好转
2020年02月13日 22:34 新浪财经-自媒体综合

  原标题:【海通战略】疫情对企业盈利的冲击分析——新冠肺炎研究系列2(荀玉根、李影)

  来源: 股市荀策

  核心结论:①2月12日全国(除湖北)新增确诊病例312例,较2月3日的峰值890例已降低65%,疫情有望渐渐取得控制。②自创非典经历,疫情重要影响单季度根本面,此次疫情重要影响2、3月经济活动,汗青上2、3月利润占全年比重均值为4.9%、7.1%,一季度事迹受影响明显。③受疫情影响,A股盈利见底上升形状由圆弧底变成W型底,随着对冲政策落地,二季度后根本面将好转,全年净利润同比猜想值由15%下调至10%~12%。

  疫情对企业盈利的冲击分析

  ——新冠肺炎研究系列2

  2019年12月8日武汉出现第一例新型冠状病毒肺炎(下文简称新冠肺炎)患者,2020年1月下旬新冠肺炎患者数量开端大年夜增,我国高度看重此次疫情,自此开端采取严格的防控隔离办法,全国居平易近在家隔离,各地当局纷纷宣布延迟开停工和开学时间,疫情迸发后居平易近花费和企业临盆都遭到涉及。那么此次新冠肺炎疫情对企业事迹会产生甚么影响呢?在《疫情之下行业需求:有减也有增——新冠肺炎研究系列1-20200207》中我们分析了疫情对部分行业需求的影响,本文姑息疫情对A股全体事迹影响停止详细分析。

  1.   新冠肺炎有望渐渐取得控制

  新冠肺炎具有埋伏期长、致逝世率低、感染性强等特点。2019年12月8日武汉出现第一例新冠肺炎患者,19年12月31日武汉市卫健委发布《关于以后我市肺炎疫情的情况传递》,称发明27例与华南海鲜城有关的肺炎。截止2月12日,我国累计确诊新冠肺炎病例5.98万例,个中4.82万例来自湖北。整体上,此次新冠肺炎感染人数远超03年非典,在此我们先从病理特点角度对二者停止比较分析。第一,从埋伏期看,今朝新冠肺炎的埋伏期为 1-14 天,多为 3-7 天,加上部分新冠肺炎患者存在不发热等情况,轻症患者较多,这招致排查和隔离难度较大年夜,而非典埋伏期仅为3-5天,患者根本都邑有发热症状,较易鉴别。第二,从致逝世率看,截止2月12日,全国范围内新冠肺炎致逝世率为2.28%,个中湖北省为2.72%,全国其他省市为0.50%。比较而言,03年全球非典患者为8437人,致逝世率为10%,可见新冠肺炎致逝世率不高。第三,此次新冠肺炎的感染性更强,在风行病学中,衡量疾病传播才能的最重要目标叫做根本感染数(R0),该数值越高疾病就越难控制,汗青上的瘟疫均具有较高的R0值,如麻疹R0达12-18,白喉为6-7,天花达5-7。1月26日,广东省疾病预防控制中间(CDC)发表了一篇《2019年新型冠状病毒的传播动力学(2019-nCoV)》的文章,指出用EG和ML办法估计新冠病毒R值为2.90和2.92,即均匀每个新冠病毒患者要感染近3小我,而非典的R值只要1.77和1.85。固然此次新冠肺炎感染性较非典更高并且感染人数也更多,然则我国及时采取隔离防治办法,从19年12月8日新冠肺炎出现到1月23日武汉封城,二者仅仅相隔不到2个月,这些办法有助防止新冠肺炎的分散。

  如今疫情处于第二阶段中前期。回想汗青,非典疫情生长根本经历三个阶段:第一是分散阶段(02年11月-03年2月),02年11月16日首个非典病例涌如今广东,03年2月21日非典传入喷鼻港,尔后更多病例在全球各地被发明;二是抗疫阶段(03年3月-5月中上旬),03年3月15日一名超等感染者从喷鼻港离开北京,3月末中国边疆累计申报确诊病例1190例,4月15日WHO将广东、山西、中国喷鼻港、中国台湾地区、新加坡、加拿大年夜多伦多、越南河内列为疫区,4月17日中心政治局常委会会议提出采取包含人事任免在内的各类须要的紧急办法应对非典,4月23日财务部公布中心财务20亿非典防治基金的用处,5月1日北京紧急筹建小汤山医院接收病人;三是收官阶段(03年5月下旬今后),进入5月份新增非典病例数开端持续降低,5月末降至每天新增不到5例,非典疫情开端取得有效控制。比较而言,我们认为此次疫情也可分为三大年夜阶段,今朝正处于第二阶段的中前期。第一分散阶段是19年12月至20年1月中旬,19年12月8日武汉出现第一例新冠肺炎患者,12月31日国度专家组抵达武汉,20年1月11日出现首例逝世亡病例,尔后泰国、日本、加拿大年夜等陆续出现确诊病例,第二抗疫阶段是20年1月下旬至今,1月20日国务院下达看重疫情和人平易近生命安康的指导,1月23日武汉发布交通封城的公告,1月25日中心政治局常委会会议提出党中心成立应对疫情任务引导小组,尔后各地陆续宣布延迟开停工和开学时间。从疫情防治后果看,2月12日全国新增确诊病例为15152例,创汗青新高。个中,湖北新增确诊14840例(含临床诊断13332例),湖北新增确诊数大年夜增源于确诊标准产生了变更,传统核酸检测时间较慢,临床表示高度疑似新冠肺炎的患者恐没法及时收治,从而此次将临床诊断归入确诊范围。全国(除湖北)新增确诊病例为312例,较2月3日的峰值890例已降低65%。2月11日钟南山院士表示,从今朝来看,疫情拐点还没法猜想,但峰值应当在2月中下旬出现,疫情拐点由返程岑岭的防控情况决定。整体而言,由于年后返程岑岭光降,全国确诊病例总数还将持续迟缓上升,然则2月下旬有望达到峰值,可见疫情正处于第二阶段中前期。

  2.   新冠肺炎重要影响一季度根本面

  疫情对一季度根本面冲击明显。关于此次疫情对根本面的影响,我们认为可以自创03年非典疫情冲击,当时经济活动遭到疫情影响的时间较短,重要表如今第二阶段中前期,即4月17日到5月末。昔时4月17日中心政治局常委会会议提出采取包含人事任免在内的各类须要的紧急办法应对非典,尔后各地开端实施交通管束和隔离防控办法,到5月末疫情取得有效控制,此时隔离防控办法根本停止,在第三阶段经济活动根本不会遭到影响。所以,当时非典疫情对根本面的影响就一个季度,实际GDP当季同比增速02Q4-03Q4五个季度分别是9.1%、11.1%、9.1%、10.0%、10.0%,全部A股归母净利润单季度同比增速为192%(低基数效应)、89%、5%、31%、70%,即03Q2根本面小幅下滑。我国高度看重此次疫情生长,1月23日武汉宣布封城,尔后各地也陆续采取照应隔离和防控办法,多地宣布延期开停工时间不早于2月9日24时,开学时间不早于2月17日等。结合我们前文提到今朝疫情正处于第二阶段中前期,在此我们停止情形假定分析:一是乐不雅情形,在第二个14天(2月7-2月20日)不雅察期内,逐日新增确诊病例数较2月初峰值持续回落,2月9日前后返工潮并未形成疫情分散,截止2月底累计确诊病例数根本保持稳定,那么估计3月份经济活动有望恢复正常;二是消极情形,在第二个14天不雅察期内逐日新增确诊病例数量较2月峰值略降低,然则逐日仍有上千新增确诊病例,那么须要进一步加强隔离和管控,估计3月经济活动也不克不及完全恢复正常。在这两种情形下,我国一季度GDP增速能够会放缓,估计在6%以下。另外,还有一种更消极情形,即此次新冠肺炎的感染性较强招致疫情处于掉控状况,在第二个14天不雅察期内逐日新增确诊病例数逾越2月初峰值,创汗青新高。然则,我们认为这类情形产生概率偏小,假设将来一个月抗疫物质和医疗人员合营跟上,防控隔离照旧可以有效控制疫情。

  疫情有望控制、政策赓续对冲,全年根本面大年夜格局影响较小。前文我们分析到短期看疫情将会拖累根本面,估计2020年一季度GDP增速将在6%以下,但是从中期看我们认为疫情对经济冲击无限,这是由于自创汗青经历,当局会出台政策对冲疫情冲击。自创03年非典,当时我国出台系列政策保增长,包含对受非典疫情影响较大年夜的行业减免部分税费,对受非典疫情影响较大年夜的行业和地区恰当倾斜信贷政策,保持较快的泉币扩大速度等。在这些政策推动下,宏微不雅根本面02岁首年代-04岁首年代向好的趋势并未改变,03年下半年GDP增速恢复到了10%,A股净利润增速在30%以上。为应对此次疫情对经济的冲击,今朝我国已从财务、泉币等方面出台政策。在泉币政策方面,2月1日中国人平易近银行等发布《关于进一步强化金融支撑防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的告诉》,提出加大年夜对疫情防控相干范畴的信贷支撑力度,为受疫情影响较大年夜的地区、行业和企业供给差别化优惠的金融办事。2月3日央行地下市场逆回购操作投放资金1.2万亿元,个中7天期逆回购和14天期逆回购的中标利率较以往均降低了10个BP,2月4日央行地下市场操作逆回购投放资金5000亿元,两日累计投放1.7万亿元。在财务政策方面,截至2月8日下午6点,各级财务共安排疫情防控资金718.5亿元,实际支出315.5亿元。个中,中心财务共安排172.9亿元。2月11日财务部网站显示近期财务部提早下达2020年新增处所当局债务限额8480亿元,加上此条件早下达的专项债务1万亿元,共提早下达2020年新增处所当局债务限额18480亿元。2月12日中心政治局会议提出要加大年夜宏不雅政策调理力度,针对疫情带来的影响,研究制订照应政策办法,估计将来更多政策有望落地,包含央行将进一步降低MLF和LPR利率,财务部进步财务赤字率并进一步减税降费等。我们认为疫情冲击对全年根本面大年夜格局影响较小,2020年一季度GDP增速将在6%以下,随着后续政策发力,估计二季度GDP将回到6%以上,全年GDP增速有望达到6%阁下。

  3.   新冠肺炎对A股盈利冲击分析

  盈利见底上升形状由圆弧底变成W型底。在前期多篇申报中,我们提到估计全部A股归母净利累计同比在19年Q3见底后上升、ROE(TTM)19Q4见底后上升,但是此次疫情影响本年一季度经济活动,估计一季度盈利会二次探底,盈利见底上升形状由圆弧底变成W型底,但这不改中期盈利向好趋势。这是由于:一是从宏不雅背景来看,库存周期三年阁下一轮回。由于库存变更反应了市场需求预期和企业临盆状况,同时可以或许直接反应宏不雅经济景气的变更,和企业盈利正相干,所以经过过程分析库存周期的更改我们可以追踪企业盈利所处的周期区间。我们用工业企业产成品库存这一目标描述库存周期。回想汗青,2000年至今市场共经历了5轮完全的库存周期,均匀一个周期用时39个月,个中下行26个月。本轮库存周期始于2016年6月,截止2020年2月,这轮库存周期已持续43个月,个中下行19个月。本轮盈利周期始于2016年二季度,截止2020年2月,这轮盈利周期已持续43个月,个中下行26个月。第二,从政策后果的时滞来看,汗青上政策转向积极到盈利见底中心时滞4-10个月。参考05年以来A股市场经历的四次盈利见底上升周期,我们不雅察到在盈利未出现明显见底趋势之前,都存在至少三个以上的抢先目标出现企稳上升的景象,代表政策已周全发力,根据性质不合可将其分为五大年夜类:①社融存量同比/存款余额同比,②基建投资累计同比,③PMI/PMI新订单,④商品房发卖面积聚计同比,⑤汽车销量累计同比,详见《若何猜想跟踪盈利趋势?-20190919》。19年1月社融、基建投资、PMI新订单等根本面抢先目标曾经企稳,政策对实体经济的感化已开端浮现,然则由于本岁首年代疫情影响,事迹再次探底压力加大年夜,后续政策有望持续加码,这将推动企业盈利上升,盈利在W型筑底后有望进入上升大年夜格局。

  2020年A股净利润同比由15%下调至10%~12%。在前期申报中,我们估计2020年A股净利同比为15%,如今看遭到疫情影响,一季度能够没有增长,所以我们将2020年A股净利同比猜想值下调为12%。汗青上,每年春季前后多半企业根本都处于停工休假状况,从而每年1-2月利润常常只占全年的很小一部分,我们统计发明1996年以来1-2月工业企业利润占全年比重均值仅为9.8%,3月为7.1%。为推算疫情对A股事迹的影响,我们假定2019年A股净利润基数为100,1月、2月、3月占全年净利润比重分别为4.9%、4.9%、7.1%,若无疫情影响,按照我们前期推算2020年A股净利润=100*15%+100=115。结合前文情形假定分析,在乐不雅情形下疫情只影响2月经济活动,在此我们假定2月经济活动减半,对应企业净利润也减半,那么2020年A股净利润=115-115*4.9%*1/2=112.2,对应2020年净利同比增速为12.2%。在消极情形下疫情将影响2020年2月和3月经济活动,由于疫情影响在3月将渐渐衰退,所以我们假定2月经济活动减半、3月增添1/3,对应2月企业利润也减半、3月增添1/3,那么2020年A股净利润=115-115*4.9%*1/2-115*7.1%*1/3=109.5,对应2020年净利同比增速为9.5%。综上,我们估计2020年一季度A股净利润能够无增长,随着后续财务和泉币政策发力,上市公司事迹将好转,在乐不雅情形下2020年A股净利同比增速为12.2%,消极情形下A股净利同比增速为9.5%,在疫情冲击下,估计2020年A股净利同比为10%~12%。为谨慎起见,我们从消极情形出发停止事迹猜想分析,详见表9。

  受疫情影响,走运、影视、餐饮旅游短期需求明显降低,医药、手游、云计算等需求增长。在前期申报《疫情之下行业需求:有减也有增——新冠肺炎研究系列1-20200207》中,我们提出疫情招致部分行业需求明显降低,包含(1)交通运输:受疫情影响明显,春运节后客运量大年夜幅降低。从正月初一至十八(1月25日-2月11日),中国铁路、门路、水路、平易近航共累计发送搭客2.47亿人次,比客岁同期降低82.1%。根据海通走运分析师猜想,A股走运转业2020年及20Q1净利润同比猜想增速由本来15%/10%,现下调为5%/-15%。(2)影视传媒:春节档影片撤消,假期票房昏暗,多部剧集停拍。根据全国片子票房日报数据显示,2020年春节档总计报收2357万元票房,同比降低99.6%。根据海通传媒分析师猜想,A股影视行业2020年及20Q1净利润同比猜想增速由本来10%/5%,现下调为8%/2%。(3)餐饮旅游:各大年夜景区暂停开放,餐饮客流量大年夜幅增添。1月25日中国观光社协会发布告诉布告,全国观光社及在线旅游企业暂停运营团队旅游及“机票+酒店”产品。根据海通社服分析师猜想,A股餐饮旅游行业2020年及20Q1净利润同比猜想增速由本来15%/10-20%,现下调为-10-0%/吃亏。另外,我们也看到部分行业也由于疫情影响需求出现增长。(1)医疗防护、诊断、药物、医疗设备等细分行业需求增长。根据海通医药分析师猜想,A股医药行业2020年及20Q1支出同比猜想增速由本来18%/20%,现上调为25%/22%。(2)手游:春节时代居家时间增多,手游端需求增长。在用户时长和充值金额全体上浮的情况下,估计产品流水将有明显的晋升,随着假期延长、开学时间延后和防护请求的持续,将来一段时间用户仍将有充裕的时间投入游戏文娱。根据海通传媒分析师猜想,A股手游行业2020年及20Q1支出同比猜想增速由本来18%/18%,现上调为20%/23%。(3)云计算:疫情防控及长途办公使得在线化有望加快。受疫情影响,1月27日国务院宣布延长2020年春节假期,随之多地企业延迟停工,并号令实施长途办公,招致协同办公需求大年夜增。根据海通计算机分析师猜想,A股云计算行业2020年及20Q1支出同比猜想增速由本来40%/30%,现上调为50%/40%。

 

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义务编辑:王帅

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