西方港湾展望2020年:龙头酒企降价空间依然有千元

西方港湾展望2020年:龙头酒企降价空间依然有千元
2020年01月14日 19:34 新浪财经-自媒体综合

  原标题:投研不雅点︱一元复始,万象更新——西方港湾2019年年报与展望

  来源:西方港湾投资管理

  一元复始,万象更新

  —— 西方港湾2019年年报与展望

  2019岁首年代,在JP Morgan深圳的战略会上,受约请演讲的佳宾皆带着对世界经济、中美关系战争易近营企业的消极情感。掌管人在会议的最后总结道:“固然以后市场漫溢着史无前例的消极情感,但根据我们公司一名从业三十几年的高管的说法,2019年最大年夜的黑天鹅,能够是持有现金,而股票大年夜涨。”

  一语成谶。在市场投资者广泛保持着低仓位的一九岁首年代,市场悄然上浮,截至4月8号最高点上证综指上浮了33.98%,创业板指更是最高上浮了47.06%。经过了下半年的调剂,终究上证综指全年上浮22.3%,创业板指上浮43.79%,所向无敌!

  我们发明,2019年大年夜部分A股的上浮,都是来源于过度消极招致估值程度过度压抑后快速的反弹而至。从下图3556家A股企业(剔除2019年新股)2019年的涨幅情况来看,大年夜部分的行业涨幅都不是由企业事迹的实际增长所驱动的。全A股总利润前三季度仅增长了7%,而全部股票股价均匀上浮了26%,大年夜部分的涨幅来自于估值上浮的供献,这类情况在电子、医药、通信、轻工制造等行业表示得加倍明显。物极必反,2019岁首年代消极的情感是一切A股大年夜部分盈利的来源。2020年伊始,我们从下图看得出,各行业估值曾经不复客岁事首年代时辰的低估优势了,部分如电子、计算机、农业、通信、医药、兵工、新动力、机械、有色、纺服、综合等行业的PE估值,乃至从客岁的20倍出头到了如今的40倍,2020年须要严防估值的下滑所带来的损掉。

  喷鼻港市场本年来遭到中美商贸战和人平易近币升值的多重身分影响,市场表示要减色很多,恒生指数全年涨幅仅为9.07%。表示较好行业,重要集中在生物制药与医疗器械、保险、地产、物业和教导等板块,而全体2071家港股主板企业却均匀下跌了-3.34%。是以,与A股正好相反,港股的估值性价比异常高。以我们跟踪的行业为例,今朝教导行业的PE(TTM)中位数估值仅为16.98倍,而地产板块的龙头均匀PE估值也在7倍以下,物业板块固然估值较高,但全体板块的生长速度异常快,按2020年利润计算以后行业均匀估值在21倍。

  美国股市持续在一片担心声中迭创新高。我们再次回想下美股之前100年的走势:美国于100年前的1920年开启了由收音机、汽车、洗衣机等新产品带动的快速经济生长,史称“柯立芝繁华”,这是美国的第一个10年牛市,也是史上最有名的一次“杠杆”牛市。与我们2015年类似,杠杆崩盘的1929年,道琼斯工业指数下跌了90%,经济与社会进入载入人类史册的“大年夜萧条”。罗斯福于1933年出任美国总统,并实施了一系列的政策以恢复市场和经济的信念与次序,个中对本钱市场的办法包含了成立证监会,颁布证券法,审判背法背规的市场人员,引进保险资金入市等举措。因二战的迸发,市场直至1942岁尾才起步,并开启了美股近百年的第二波牛市,持续了24年,上浮了9倍。1966年开端,全球滞涨,美股也是以横盘了16年,这中心也在持续消化此前上浮的估值,时代最大年夜回撤高达53%。1981年里根总理下台,提出了管理滞涨的诸多政策,经济也开端恢复;进入90年代,互联网海潮来袭,股市持续上浮了18年,指数增长逾越13倍。经过了2000年互联网泡沫和2007年次贷危机的冲击,美股从2008年至今开启了比来10年的牛市,道琼斯工业指数上浮逾越了3倍,而FANG地点的纳斯达克指数更是上浮了逾越5.7倍。

  美股与A股走势的差别在于,A股之前30年的动摇重要受市盈率所驱动,市盈率是由市场的资金水位所决定的,所以的每次上浮都是“水牛”。潮起潮落,便构成了“牛短熊长”的走势;而美股的上浮是由眼前企业的盈利增长所驱动的,每个时代都有海潮之巅的弄潮儿,带领着指数的盈利范围赓续创出新高,因此构成了汗青的屡次的“长牛”。人类社会曾经开启了5G时代,5G时代的数据量、智能设备、互联网应用处景都将是4G移动互联网时代体量的数倍,FANG等公司把持了研发、数据和用户等多把进入5G时代的钥匙,新时代的开启最重要的玩家还是这些互联网龙头。所以我们不认为美股的牛市会在此停止。毕竟汗青上曾经出现太长达24年的大年夜牛市,最重要的照样市场眼前的时代情况、企业竞争力和盈利增长。

  从美国本钱市场的汗青中,我们可以看到中国本钱市场以后改革的影子和前景。随着监管的渐渐正轨化,外资、险资等经久投资者的进入,价值投资理念的普及,特别是注册制的周全摊开和海内中概股的回归,中国的本钱市场的供求双梗直在变得愈来愈安康。中国“长牛”基本在越扎越牢!

  出于“市场过度消极”和企业根本面的断定,西方港湾于岁首年代便尽心尽力将仓位增至100%,A股市场中设备于白酒、医疗、保险、家电、地产等行业,港股市场中设备于在互联网、教导与房地产行业,而美股市场亦重要设备于互联网与教导行业;运营满一年的71只产品2019全年皆取得了令投资人满足的成就。

  2019年白酒行业均匀涨幅高达82%,在A股重要板块中首屈一指。如上所述,白酒行业的涨幅亦重要来自于估值极端消极后的反弹。2019岁首年代的行业PE中位数为17.98倍,2019岁终已恢复至29倍,而前三季度的利润增速中位数仅为14%。白酒行业能敏捷从消极预期中恢复过去,重要驱动力在于龙头酒企的一批价上浮。龙头酒企的一批价是全部白酒行业兴衰的阀门,龙头酒企的一批价的上浮会带动龙二的价格上浮,进而传导至基层价格段的品牌,翻开了全部行业跌价的空间。是以,我们看到2019年大年夜部分白酒企业利润增长的来源是产品的价格上浮与构造升级。从这个逻辑出发,处于行业顶真个龙头企业,具有了行业的订价权;同时龙头酒企一批价与出厂价的差价——经销商的利润空间巨大年夜,给酒企构成了运营的安然边沿,也为产品的发卖渠道供给了巨大年夜的发卖动力,形成了今朝供不该求的局面。2020年开启,我们认为龙头企业依然可以或许保持供不该求和微弱的增长,起首是两家龙头酒企的市占率缺乏0.8%,而企业自2020年起产能便开端了持续5年的增长;其次龙头的降价空间依然有千元,降价潜力巨大年夜。估值层面貌前龙头酒企约30倍PE(TTM)估值,虽不再便宜,但亦不贵。

  2019年是保险行业估值修复的一年,也是行业改革的一年。受18年颁布的134号文影响,行业保费支出增速快速下滑,再加上商贸战和供给侧改革、金融去杠杆的情况下国债收益率快速下行,市场关于行业资产真个担心加重。是以,全部行业在18岁尾估值严重低估。19年开端,各大年夜险企经过过程发卖低价值率的保证型产品,来延续新营业价值(NBV)的稳定增长。同时,遭到商贸战紧张的影响,10年期国债收益率企稳上升,市场情感也开端迟缓恢复,行业的估值也从底部渐渐修复。展望2020,全部行业照旧是快速生长的一年,同时也是竞争加重的一年。85年开真个第二次婴儿潮方才进入35岁这一购买保险的岑岭年纪段,将来5-10年都将是保险行业需求快速增长的阶段。然则,各中小险企也开端渐渐转型进入经久保证险的这一赛道,经过过程低价战略加重了行业的竞争;同时,随着对外资险企的政策开放,竞争将加倍激烈。各大年夜险企只要经过过程培养更多高品德的代理人,供给差别化的产品,才能在激烈的竞争中掌握行业红利期,在将来享有事迹与估值的两重晋升。

  2019年的地产板块表示优良,在当局调控一向深刻的过程当中,行业的需求表示出了强大年夜的韧性,发卖赓续超出市场的预期。然则,内行业天花板降低的预期下,我们须要发掘有独特护城河的优良公司,傍边不乏精通并购、城市运营、贸易运营的龙头企业。将来行业的变迁中,这些公司的护城河会付与它们占领更高市场份额的才能,给我们的投资组合供给优胜的报答。2019年,地产快板孕育的新芽——物业板块大年夜面积在港股上市,享用着地产发卖后周期的红利,从落成交付到物业管理,将来数年物业公司都能看到比较明白的事迹增长。物业的贸易形式与地产比拟,现金流加倍稳定,运营简直没有周期性,在运营上还有必定的延长空间,也是将来几年我们重点的不雅察偏向。

  2019年互联网行业延续了2018年的颓势,不管是告白、游戏照样电商,随着移动互联网的红利终结,增速都出现了下滑,估值也一向彷徨在汗青的最低位。龙头企业在股价底部出现了持续一个半月的回购,史无前例。2020年行将开启5G商用元年,我们不看好搜集安排带来的短期设备投资机会,但5G落地以后出现的5G新场景,例如云计算场景的加快普及,车联网的逐步构成,物联网开端渗透渗出进生活的各个方面,VR处理了传输成绩被大年夜面积采取等等,将是将来十年社会生活变更和投资红利的重要来源。今朝来看,PC和4G移动搜集情况构成的中美互联网巨擘,具有研究、用户、数据等诸多壁垒,在5G情况里最早受益。但5G的设备将比4G多出很多,是以大年夜概率社会又将出现一大年夜批创业企业和投资机会。5G不只是互联网行业的红利,也将是传统经济改革,全体经济万象更新的催化剂。

  2019年课外指导起步于行业估值的底部。2018年本钱市场对国度整治课外指导的行动过于担心,但其实这类整治关于龙头公司是利好,相当于供给侧改革。所以随着财报的发布,市场渐渐确认政策冲击确切没有影响到龙头公司事迹,2019年教导公司享用了戴维斯双击的过程,美股的两家课外培训龙头公司涨幅逾越一倍。课外培训是个大年夜市场,持续有新机会,从2019年开端线上培训形式渐渐跑通。我们认为线上教导在全国范围内的渗透渗出方才开端,接上去是很多年的迸发式增长,我们特别看好具有全国有名品牌且切入三四线城市做线上培训的龙头公司。这类一线城市师资婚配低线城市需求的形式是降维攻击的,具有最强的迸发力,将来有望持续逾越本钱市场预期。

  2020年,西方港湾的仓位构造,依然在白酒、互联网、教导、医疗、房地产、保险、物业、新动力等生意上保持较高仓位。白酒的估值适中,但龙头的事迹增长在供不该求的格局下遭到产能释放和降价才能的加持,肯定性非常高,2020的EPS年估计能有15%-30%的增速。港股及美股的互联网行业经过2018年和2019年的估值压抑,正在从汗青底部恢复过去,恰逢2020年为5G元年,新时代的大年夜门正在悄然翻开,2020年互联网行业有能够复制A股大年夜部分行业2019年度走势。港股和美股的教导行业自2018年的《平易近促法》看法颁布以来,估值遭到了比较大年夜的压抑,即使2019年涨势喜人,以后的估值依然非常有优势。医疗行业的估值今朝在我们的持仓中属于最高的板块,我们的仓位较低,但作为经久优势行业,我们亦保存了设备。房地产行业在一切板块中的估值最低,遭到行业见顶和阑珊的持续担心,我们所设备的龙头企业,享用市场份额晋升,事迹高肯定性的高速生长(40%以上),而估值却广泛较低的多厚利好。保险行业在转型保证型保险以来,人员和产品调剂仍在停止中,以后估值中等偏下,经久来看是个有10倍空间的巨大年夜行业,每年险企的内含价值都能稳定的保持20%阁下的增长。物业行业是以后不肯定性格况下,支出复购率最高的行业,加上房地产处于交房岑岭,物业行业在将来3年的增速会异常快,也是个可以经久构造的行业。新动力行业随着龙头企业中国工厂的设立,和欧洲补贴支撑的进步,2019年被压抑至谷底的全体板块,2020年或将迎来一轮迟到的上浮。

  一元复始,万象更新。周期性无处不在,情感周期会从过度消极逐步转向过度乐不雅,白酒的周期会被龙头酒企订价的指示棒所驱赶,房地产的周期会被行业政策与资金供给的松紧所调理,就连互联网生长股都邑由于4G时代红利的序幕而出现大年夜幅调剂。从短期来看,经济中各行各业都面对着瓶颈、挑衅和转型压力。但从大年夜趋势和经久视野来看,中国有14亿花费人群和有数斗争在一线的企业家,各范畴在转型的路上虽艰苦重重却赓续砥砺前行,新时代的科技生活行将开启带领各行各业晋升效力创造新的需求,我们看到一卷万象更新的画卷在渐渐展开。随着本钱市场改革开放的深刻,国度经济生活的企稳和清醒,我们必将看到中国第一次真正意义上的“长牛”,在我们本身的地盘上演出!

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义务编辑:王帅

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