老牌卫浴惠达卫浴的包围之路 上市后高管更改频繁

老牌卫浴惠达卫浴的包围之路 上市后高管更改频繁
2020年01月14日 18:42 新浪财经-自媒体综合

  外协依存度高、短期偿债才能晋升:国产一线老牌卫浴惠达卫浴的包围之路 | 自力评

  来源:市值风云 

  作者 | 关尔

  提起陶瓷,大年夜部分人起首想起的是江西景德镇。

  实际上,在2003年今后,我国还有六个处所被授予“瓷都”称号:

福建德化:中国瓷都(2003)

 

浙江龙泉:中国青瓷之都

 

河南禹州:中国钧瓷之都

 

福建永春:中国陶瓷灯饰之都

 

河北唐山:中国南方瓷都

 

广东潮州:中国瓷都(2004)

  明天要讲的主人公惠达卫浴(603385.SH),就与唐山陶瓷很有渊源。前身为唐山惠达陶瓷(集团)厂的惠达股分,2012年正式改名为惠达卫浴股分无限公司,2017年4月于上交所上市。

  一、家居卫浴主业

  经过多年的整合,惠达卫浴的主营营业分为多个家居卫浴细分子营业,重要产品为卫生洁具与陶瓷砖,旗下具有“惠达”和“杜菲尼”两大年夜自有卫浴品牌。卫生洁具包含卫生瓷、五金洁具、浴缸、淋浴房、浴室柜等,陶瓷砖则包含墙砖和地砖。

  同时,惠达卫浴部分参股公司营业范畴还触及包装纸箱、成品油等其他行业范畴。据最新的2018年财报数据,惠达卫浴的营业支出构造以下:

1、卫生洁具营业23亿元,在总营收中占比高达八成,是惠达卫浴的重要营业;

 

2、陶瓷砖营业3.78亿元,占总营收占比13.16%;

 

3、其他办事支出、跨行营业算计6.8亿元,在总营收中占比缺乏7%。

  (公司产品,来源:惠达卫浴官网)

  中国度当网将国际卫浴市场大年夜致划分为三级格局:

以科勒(Kohler)、东陶(TOTO)、汉斯格雅(Hansgrohe)等国际一线品牌为第一梯队;

 

以九牧(JOMOO)、惠达(HUIDA)、箭牌(ARROW)、恒洁(HEGII)等国产一线品牌为第二梯队;

 

残剩中小品牌及小作坊为第三梯队。

  与惠达卫浴处于同一梯队的国产卫浴公司九牧集团、乐华集团及恒洁卫浴今朝均未上市。

  2、智能卫浴VS全体卫浴

  (一)智能卫浴

  2015年智能概念在卫浴行业鼓起,智能马桶盖、智能马桶迎来发卖小岑岭。

  2015年起惠达卫浴智能卫浴产品外协加工金额大年夜幅增长,该品类外协供给商2015年、2016年持续留任其他种别(除陶瓷砖、五金洁具以外)供给商第二~四名。重要供给商浙江怡和卫浴无限公司系深圳麦格米特电气股分无限公司(麦格米特,002851.SZ)的参股子公司:

  (来源:天眼查)

  2017年9月,惠达卫浴与麦格米特成立合伙子公司唐山惠达麦格米特智能家居科技无限公司(以下简称“惠达智能家居”),惠达卫浴持股60%,将克己智能卫浴归入运营范畴。

  2018年国际修建瓷砖行业整合速度加快,惠达卫浴索性将原投入陶瓷砖项目标召募资金用于转建智能卫浴产线,进一步扩大年夜该品类产能。

  在2018年国际最具竞争力的十大年夜智能马桶品牌中惠达位列第五,前四名品牌分别是东陶、维卫ViVi、科勒及箭牌。个中,乐华集团旗下的三大年夜品牌箭牌、法恩莎(FAENZA)和安华陶瓷(ANNWA)都在前十大年夜名单中,综合实力不俗。

  (二)全体卫浴

  2016年2月,国度出台《关于进一步加强城市筹划扶植管理任务若干看法》,明白要大年夜力推行装配式修建,并在2017年《十三五装配式修建行动筹划》中提出“到2020年,全国装配式修建占新建修建的比例达到15%以上”的目标。 

  直至2019年5月,强调推行、应用装配式修建的政策文件仍在陆续发布。

  装配式修建指用预制部品部件在工地装配而成的修建,包含全体卫浴(整装卫浴)。今朝,国际全体卫浴重要应用在长租公寓、酒店等装修标准化程度较高的修建上,在平易近用市场的推行及应用因项目施工难度较大年夜而受限,重要集中在B端市场。

  (全体卫浴表示图,图片来源:搜集)

  全体卫浴行业在国际属新兴行业,竞争格局分散,从2011年起很多中小品牌已开端着手构造全体卫浴产线。2016年,竞争敌手科逸卫浴、海鸥卫浴(现已改名为海鸥住工,002084.SZ)纷纷涉足全体卫浴范畴。2018年,东鹏卫浴也参加竞争队列。

  就算赛道逐步拥堵,惠达卫浴也不肯错过这个机会。2018年6月,惠达卫浴与接洽关系方合营设立惠达室庐工业设备(唐山)无限公司,投入6700万元打造15万套整装卫浴产线,估计2019岁尾将构成5万套产能。

  3、发卖情况分析

  确立好计谋迈入新营业,就要看惠达卫浴的整体发卖情况若何了。

  (一)行业第四,联营子公司供献投资收益

  在比来几个财年里,惠达卫浴总营收以每年2%~20.69%的增幅迟缓增长,2016年今后工程渠道支出拉升整体事迹,2017年公司总营收冲破25亿元,2018年增速放缓。

  华经家当研究院数据显示,惠达卫浴以5%的市占率在2018年国际卫生洁具行业的TOP5中位列第四,前三名分别为科勒、东陶、箭牌,CR3为40%、CR7为52%。

  比拟小幅增长的营业支出,惠达卫浴的综合毛利率中规中矩,三费费用率根本保持在16%~17%的程度,净利率较低。2015年受联营子公司吃亏影响,净利润仅为1.03亿元。2016年起,联营子公司持续盈利,由此带来的投资收益供献了四分之一的净利润,净利润开端在2.5亿元阁下彷徨。扣非后净利润与净利润之间的差距随之略有扩大年夜。

  这里的子公司,重要指唐山达丰焦化无限公司(以下简称“达丰焦化”)。一向以来,惠达卫浴向达丰焦化推销焦炉煤气作为临盆动力。2014年~2016年,达丰焦化对惠达卫浴出售的煤气占其支出的30%阁下,是惠达卫浴接洽关系交易的重要对象之一。

  2017年、2018年达丰焦化分别向惠达卫浴供献了6162.56万元、5689.46万元的投资收益,分别占各期联营企业投资收益的88.93%和78.8%。

  2019年达丰焦化运营情况敏捷好转,2019年前三季度事迹大年夜幅下滑并出现吃亏。惠达卫浴在继2017年3月传播鼓吹将择机剥离煤气营业2年多后,终究在2019年12月完本钱质剥离。估计出售达丰焦化能给惠达卫浴带来0.54亿元的净处理收益。如许看来,达丰焦化也算“物尽其用”了。

  (二)经销渠道扶植符合预期

  营销渠道方面,现阶段惠达卫浴有三种渠道:

1、批发渠道:在国表里均以经销(买断式经销)为主,门店类型包含标准专卖店、KA卖场、橱柜专营店等;

 

2、工程渠道:采取经销与直营相结合的形式,公司直接面对终端大年夜客户,由经销商经手处所性房地产、公寓项目;

 

3、电商渠道:在天猫、京东上自营旗舰店,并在天猫、淘宝、京东和拼多多上授权第三方发卖,由惠达卫浴供给售后办事。

  招股解释书表露,惠达卫浴截至2016年12末国际经销数量为291家,门店数量为2904家,估计在2017、2018、2019年分别新建435、435、189家门店,经销商在省级、地级和县级市场的覆盖率分别为88.24%、86.20%和70.46%。

  从前面两年半实际新建的门店数量来看,惠达卫浴的渠道扶植符合现在预期。这与惠达卫浴投入1亿元召募资金为经销商供给新建专卖店装修费补贴有关。

  同业业卫浴龙头帝欧家居(002798.SZ)在国际具有800多家经销商、2400多家终端门店(截至2019.6),重要竞争敌手之一的安华卫浴有3000多个发卖网点。

  与它们比拟,现阶段惠达卫浴在门店渠道上具有必定优势。

  (三)应收单子占比大年夜

  近两年,惠达卫浴工程渠道支出增长明显,2018、2019年上半年工程渠道支出的同比增幅分别为100.9%、57.21%。由于工程渠道客户多以应收单子结算,2018年起惠达卫浴应收单子占应收账款总额、总资产的占比都明显进步。

  同时,针对2018、2019年下游房地产行业受政策持续调控影响的近况,惠达卫浴对客户放宽了信用期,招致2017年后应收账款周转率赓续降低。2019年前三季度,惠达卫浴应收账款周转天数为122天,较客岁同期增长了49天。

  从同业业公司应收账款周转率均呈降低趋势能看出,应收账款周改变慢是行业合营景象。比较之下,惠达卫浴的应收账款周转效力介于海鸥住工、四通股分(603838.SH)和帝欧家居之间。

  (四)短期偿债才能有所晋升

  与应收账款周改变缓相反,2017年起惠达卫浴的短期偿债才能有所晋升。

  惠达卫浴的融资渠道较为单一,根本为银行短期借钱,其负债端重要由活动负债构成。2017年上市后,有召募资金作后盾,惠达卫浴的短期借钱范围降至5亿元以下,短期借钱占活动负债比例随之动摇降低。公司的活动比率也从2016年的1.49进步至2019年前三季度的2.51。

  惠达卫浴对部分种类产品采取外协加工代替自立临盆,降低了固定资产投入的下限,对紧缩融资范围有必定的感化。关于外协加工,风云君将在后文详细简介。

  资金方面,2013年~2016年惠达卫浴固定资产投入不多,自在现金流与净现比均为正。2018年、2019年前三季度惠达卫浴用于产线改革、扩产上的投入较2017年增长157.84%、66.67%,自在现金流转为正数,净现比降低。

  同时,因收到的应收单子增多、放宽客户的信用期以安慰事迹,2017年起惠达卫浴营业支出转化为运营产生的现金流入的才能减弱,详细表现为现金支出比有所降低。

  别的,若2017年12月公司与重庆市荣昌区人平易近当局签订的15亿元家居家当园项目履约落地,关于账面资金可用资金仅为5.65亿元(截至2019.9、含受限资金)、今朝仅投入0.54亿元的惠达卫浴来讲,还有8.8亿元的资金缺口须要杠杆支撑。

  至此,对惠达卫浴发卖情况的简介暂告一段落,接上去进入惠达卫浴的临盆情况分析环节。

  四、临盆情况分析

  (一)临盆形式

  惠达卫浴的临盆形式包含OEM(代工临盆)、ODM(只担任研发设计)及OBM(自立临盆),针对不合地区不合客户分别采取不合的形式:

1、对国际市场,重要采取OBM形式,同时兼有对外推销部分营业成品;

 

2、对国外市场蓬勃国度及地区,采取ODM和OEM相结合的形式,仅为客户供给研发设计办事或贴牌代工临盆;

 

3、对国外市场生长中国度及地区,采取OBM形式,临盆并发卖自有品牌产品。

  由于对国外客户惠达卫浴要给发卖环节的客户让利,获得的利润无限,惠达卫浴国外发卖毛利率低于国际发卖毛利率。

  另外,受产品构造及结算汇率动摇影响,2017年、2018年境外毛利率略有降低。惠达卫浴国外的客户根本为经销商,无工程渠道客户,在近两年工程渠道支出增幅较大年夜的情况下境内毛利率与境外毛利率差距略有扩大年夜。

  惠达卫浴的这类对外运营形式,与国际卫浴一线品牌科勒、汉斯格雅、东陶在全球设立临盆基地、停止自有品牌推行及发卖的运营形式不合,后者须要铺设发卖渠道,对资金投入的请求更高。

  (二)产能受限?

  近五年来,惠达卫浴的境内支出在总营收占比中接近七成。虽然说惠达卫浴在国际重要为自立临盆,但一向以来,惠达卫浴的产能仿佛都很是受限。

  在家居卫浴营业的五类重要产品中,除个别年份外,惠达卫浴2014年~2018年大年夜部分种别产品的产销比都接近乃至逾越1,特别是陶瓷砖产品,2018年销量已逾越公司自产与外采之和的五分之一。

  这么看,惠达卫浴仿佛产销两旺,产品非常抢手?

  须要指出的是,这里的产销比计算方法有别于普通的产量/销量,是产量/(自产销量+外协推销量),这是由惠达卫浴下一个特点决定的。

  (三)对外部推销依存度高

  在家居行业中,将部分产品委外或许说直接向外协加工厂商推销成品较为罕见,惠达卫浴也不例外。从已表露的数据看,惠达卫浴一向有对外推销的惯例。

  关于五金洁具、浴缸浴房、陶瓷砖三项重要产品营业,惠达卫浴的外采范围逐年上升。2018年,惠达卫浴五金洁具、浴缸浴房、陶瓷砖的外采量分别已达到500.89万件、5.1万套和642.71万平米。此时五金洁具、陶瓷砖的外采量分别为自产量的1.1倍、2.4倍。

  得益于扩产对自产量的晋升,这个比例较2017年已有所下调。2014~2017年间惠达卫浴外采与自产的比例最高曾达到2014年的3倍。

  如此高的比例,在家居卫浴行业其实不多见。这意味着惠达卫浴放弃了部分产品(如陶瓷砖)的产能构造,对供给商、产品德量的管理有更高的请求。

  (四)两类产品产能应用率偏低

  2017年上市后惠达卫浴就不再表露产能应用率及各产品产能情况,在假定原产能不变的条件下,风云君发明惠达卫浴2017、2018年卫生陶瓷、浴缸浴房类产品的产能应用率依然偏低:

  个中,2017年公司年产280万件卫生陶瓷临盆线一期项目已投产,卫生陶瓷品类真实的产能应用率比上述猜想值只低不高。惠达卫浴2017年、2018年在浴缸浴房品类的对外推销量分别为5.15和5.1万套,为啥要在该类产品产能应用率缺乏7成的条件下还大年夜量推销委外成品?难道有啥特别缘由?

  风云君扒拉了下告诉布告信息,没找到答案。

  (五)扩产情况

  截至2019年6月,惠达卫浴重要的扩产项目重要有前文说起的智能卫浴产线募投项目、年产280万件卫生陶瓷募投项目及15万套全体卫浴产线项目。

  (来源:2019年半年报)

  个中,15万套全体卫浴产线项目系年产50万套全体卫浴产能扶植的第一期,落成后将在全体卫浴行业总产能中占领一席之地。

  按照筹划,80万件智能卫浴产线项目将于2020年5月投产,达产后智能卫浴产品对外推销量将大年夜幅降低。年产280万件卫生陶瓷项目二期项目已于2019年1月21日燃烧投产,估计2020年落成后将释缩小年夜量产能。

  五、产品德量值得看重

  上市早期,惠达卫浴的产品(水龙头、浴缸)曾因各类缘由持续七年(2010~2016年)在北京、唐山、武汉等地工商局、质监局、消委会的抽检中质量不合格广受诟病。近两年惠达卫浴下定决计狠抓产品德量。

  但在2019年12月31日国度质量总局公布的2019年51种产品抽查不合格名单中,惠达卫浴的陶瓷砖被南京市产品德量监督考验院检测出尺寸不合格。

  (节选自2019年国度质量总局公示的童鞋等51种产品抽检不合格名单)

  而有“史上最严”召回政策之称的《花费品召回管理暂行规定》(以下简称“召回新规”)于2020年1月1日起正式实施。

  召回新规将“缺点”产品重新定义为:存在因设计、制造、警示等缘由,导致同一批次、型号或许类其他花费品中广泛存在的危及人身、家当安然的不公道风险的产品。只如果缺点产品,不论能否符合标准,都被请求召回。

  卫浴行业是质量安然多发的行业,以往很少出现召回景象。对产品德量请求更加严格的召回新规无疑将停止对卫浴行业的“宽松”监管。

  一旦产生召回事宜,将对品牌笼统形成极大年夜伤害。作为之前因各类产品德量成绩花式上榜的惠达卫浴,即使最新报导的陶瓷砖产品出现的质量成绩集中在尺寸标准上,产品的质量安然也依然值得看重。

  六、上市后高管更改频繁

  还有一个景象令风云君非常不解:2017年3月惠达卫浴上市迄今不到三年,却曾经改换了2位副总经理、1位财务总监、2位董秘、4位董事(个中3位独董)和1名监事,高管更改非常频繁。

  除实控人之一董化忠系退休离职,由前任董秘王佳代替其副总经理、财务总监一职,自力董事彭雪峰、张双才任职期满告退属于正常人事更改外,原董秘肖铁山在上市后不到2个月即告退,原副总经理张剑文在任时长未满一年,原独董沈义在2018年6月刚被提名1个月后就请哀告退。

  不论是时间点照样频次都令人不测。

  (截至2020.1.10惠达卫浴高管更改情况,市值风云整顿)

  按理说,公司上市成功,事迹也向上生长,为甚么反而会有一拨高管接连告退?

  7、结语

  2014年、2015年惠达卫浴股利付出率分别高达46.85%及74.56%,确切存在上市前突击分红的嫌疑。2017年上市后,惠达卫浴每年的股利付出率根本在33%阁下。

  上市2年以来,累计分红1.7亿元,累计股分付出率为33.16%,累计派息融资比为20.62%。

  同业业公司帝欧家居和四通股分在累计股利付出率上的表示与惠达卫浴相差不大年夜,前者上市两年累计股利付出率为34.69%,后者上市四年,同一目标为31.48%。

  作为行业老四,惠达卫浴在并购频发的行业整合期下偏向于生长主力卫生瓷营业、智能卫浴及新的全体卫浴营业,为抢占新的营业市场可以预感公司的营销费用将有所增长。

  选择性的产能构造赞助惠达卫浴节约了资金支出,但同时形成部分产品外协加工比例偏高。最后,公司品牌也应由产品德量来保护。

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义务编辑:王帅

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