债券背约几次再三 基金机构“排雷”方法多样化

债券背约几次再三 基金机构“排雷”方法多样化
2019年12月09日 05:14 中国证券报

  原标题 债券背约几次再三机构“排雷”手段全上

  □本报记者 张凌之 郭梦迪

  12月2日至3日,两天以内六单债券背约,但这仅仅是2019年信用债背约的一个缩影。Wind数据显示,截至今朝,本年以来信用债背约数量与范围均创近五年新高,分别为164只和1293.98亿元。

  在此背景下,赓续进步信评和投研才能成为机构应对债券背约的须要手段。而面对曾经背约的债券,金融机构也有“制胜宝贝”,同时,背约债券市场化处理机制正在加快完美。

  值得存眷的是,央行11月底发布的《中国金融稳定申报(2019)》(下称“申报”)也存眷清偿券市场背约风险。申报指出,2019年公司信用类债券到期兑付较为集中,债券市场仍面对背约风险加大年夜的压力。下一步,应持续完美债券背约处理机制,通畅背约债券司法救济渠道,实在防备债券市场背约风险,保护债券市场安稳运转。

  积极“排雷”

  Wind数据显示,截至今朝,2019年信用债背约只数和范围分别为164只、1293.98亿元,而2018年全年背约债只数和金额分别为为125只和1209.61亿元。2019年债券背约只数和范围已逾越2018年,为近年较高程度。数据显示,2015年、2016年和2017年,背约债只数分别为27只、56只和34只,背约金额也唯一121.77亿元、312.49亿元和393.77亿元。央行发布的申报认为,债券市场背约风险有向其他市场传导的趋势,从已产生的背约案例看,部分上市企业因债券背约而出现股价下跌,面对股票质押融资爆仓风险。

  据海通证券统计,2019年信用债背约出现以下特点:第一,平易近企背约潮持续,处所国企背约有所增长。第二,城投债信奉仍在。本年以来出现多起融资平台非标背约,但城投债仍未产生本质性背约,城投债信奉再度强化。第三,花式背约增多。本息展期作为初次背约方法的债券明显增多,而除技巧性背约、本息展期外,本年还有很多场外兑付、请求撤消回售和永续债展期或利钱递延等看上去不是背约的“背约”。

  在债券背约多发的情况下,若何“避雷”同样成为各家机构最为存眷的话题。记者采访多家机构发明,赓续进步信评和投研才能是“避雷宝贝”。

  某公募基金固收团队担任人张华(化名)告诉记者,公司在研究和信评方面投入了大年夜量资本,公司现有的信用分析师就接近20人。“我们其实不排斥风险,研究的目标和研究的价值在于经过过程深度研究来完成价值断定。是以,我们其实不是纯真的防风险,而是在控制风险的同时,发掘构造性掉衡所带来的投资机会。”张华表示,对一切主体停止根本面分析,并经过过程静态跟踪,掌握全部市场投资机会,同时防备市场风险。

  “我们起首会从宏不雅层面停止断定,给出行业准入或禁入的调剂,在大年夜的框架下,对投资标的入库标准停止严格把控。”某债券私募担任人简介,在评级方面,外部评级仅是一个参考,会按照外部评级来选择标的。另外,公司将信用研究分为事前、事中和过后。在投资前,会对标的停止定量和定性研究,对公司根本面停止自下而上的考量后提交信评申报,产生初选成果;以后,会停止第二阶段的评论辩论,由投资部和信评委员会停止集中评论辩论,投资经理和信评研究员作出决定,再挑选进出库名单;第三阶段,则由投决委员会停止终究裁定,产生备选标的池。投资完成后,信评研究员将对标的停止持续跟踪。

  除积极“排雷”以外,一些机构也灵敏地嗅到了平易近企债的投资机会。例如,嘉实基金率先在业内推出了首只平易近企债基金——嘉实平易近企精选一年定期开放型债券型基金,并于11月18日起发行。在业内人士看来,市场动摇、行业性质、企业性质、担保成绩等多种身分能够招致债券风险被高估,招致平易近企债券价格偏低。随着时间推移,这些投资机会正渐渐浮现出来,以后是一个可贵的时间窗口。

  处理方法多样化

  “踩雷”后若何妥当处理,尽能够将荣誉、收益等风险降到最低,是各家机构不能不面对的成绩。

  有业内人士告诉记者,某券商资管产品“踩雷”后,会选择让券商自营资金将这一背约债券接走。而一些公募基金假设“踩雷”,产品净值会出现大年夜幅下跌,假设“踩雷”的债券范围不大年夜,普通会选择用公司自有资金先买下这只背约债券。假设范围较大年夜,则会选择让产品吃亏,但这时候就会出现大年夜额赎回,影响公司的荣誉。

  现实上,除“踩雷”机构外,债券背约主体也在积极探访处理方法。西方金诚首席债券分析师苏莉指出,之前国外债券背约后的处理方法重要有第三方代偿、发行人自筹资金(变卖资产、其他第三方融资等)、协调和解、资产重组、破产清理等,个中以资产重组占多数。例如,8月5日,西方园林发布了《详式权益更改申报书》(以下简称《申报书》),表露公司触及控股权变革的交易细节。西方园林控股股东何巧女以协定让渡的方法向北京朝汇鑫企业管理无限公司(以下简称“北京朝汇鑫”)让渡5%的公司股权,并且何巧女及其丈夫唐凯还别的将16.8%的公司股分表决权拜托给北京朝汇鑫行使。根据《申报书》,北京朝汇鑫为朝阳区国有本钱运营管理中间全资子公司,而此次交易并不是北京市朝阳区国资委初次援驰西方园林,同属朝阳国资旗下的北京市盈润汇平易近基金管理中间曾于2018年12月入股西方园林,成为公司的计谋股东,持股占总股本的5%。也就是说,经过过程此次交易,朝阳国资共持有西方园林10%股权,和26.8%的表决权。

  另外,随着信用背约风险频发,背约债券市场化处理机制也正在加快完美。2019年12月4日,中国外汇交易中间组织展开新一轮债券匿名拍卖。这是匿名拍卖营业上线以来的第六次操作,这个中就包含4只到期背约债券,分别为:16新华航空PPN002、18康得新SCP001、17永泰动力CP005、16雄图高科MTN001,终究1只杀青交易。集中竞价停止后,关于集中竞价环节没有婚配成交的债券,多组生意两边进入匿名聊天展开一对一协商,17康美MTN003也顺利杀青交易。某私募基金人士表示,私募基金也会买一些背约债,但买的量其实不大年夜,买背约债就寄欲望于企业的重组。

  现实上,2018年5月,中国外汇交易中间、全国银行间同业拆借中间就下发了《关于展开债券匿名拍卖营业的告诉》,并同时发布《全国银行间同业拆借中间债券匿名拍卖实施细则(试行)》、《债券匿名拍卖营业投资者风险承诺函》两个配套文件。参与机构签订承诺函后,便可参与债券匿名拍卖营业,打破了之前重要以一对一询价或许经过过程泉币中介询价的交易形式,为保护价格信息、增长成交志愿供给支撑。

  2019年6月17日,全国银行间同业拆借中间、中心结算公司、上海清理所相继发布《全国银行间同业拆借中间回购背约处理实施细则(试行)》、《中心国债挂号结算无限义务公司担保品背约处理营业指引(试行)》《银行间市场清理所股分无限公司回购债券拍卖处理营业实施细则(试行)》,为回购债券和担保品背约处理供给处理细则。

  6月28日,全国银行间同业拆借中间发布信息,拟初次组织展开回购背约匿名拍卖,拟处理回购债券为天津航空作为发行人的17津航空MTN001和17津航空PPN003。

  在交易所债券市场,本年5月,上交所与深交所也就背约债券让渡出台了照应的《关于为上市时代特定债券供给让渡结算办事有关事项的告诉》、《关于为挂牌时代特定债券供给让渡结算办事有关事项的告诉》等。

  苏莉表示,将来还需进一步进步债券市场背约处理的市场化程度,使得信用风险取得真正释放,同时进一步完美背约债券订价机制、交易撮合机制等,促进我国债券市场的良性安康生长。

  兴业证券研报也指出,债券背约处理机制的扶植不只包含背约债券让渡机制的构建,还应当包含相干司法保护体系的完美和信用对冲对象制度的完美。

  短期信用风险可控

  邻近岁终,很多机构都非分特别存眷2020年信用风险将若何演变。海通证券研报指出,短期内信用风险相对可控。虽然经济数据还有反复,企业盈利和现金流持续遭到考验,但经过两年的持续“爆雷”,存续平易近企债中有瑕疵的高风险主体增添,去杠杆转为稳杠杆,央行引导实体融资本钱回落,平易近企融资端也将逐步看到后果,并且本年事尾和来岁一季度低天资主体信用债到期压力较小,短期内信用风险全体可控。

  海通证券进一步指出,虽然平易近企有融资优势,但相较于国企更有运营效力,汗青包袱少,转型更灵活。特别是在处所债融资体系建立今后,城投平台经久地位降低,信用债投资将会回归企业本身根本面,运营安康的平易近企地位终将会晋升。本年平易近企备受诟病的成绩还有财务造假、信息纰谬称下的品德风险和部分主体逃废债。对这些成绩可以有针对性地停止制度扶植,赞助市场信念修复。

  值得存眷的是,央行日前发布的申报也说起清偿券市场背约风险分析及应对办法。申报指出,下一步,应持续加强债券市场制度扶植,进一步完美背约债券处理机制,进步背约处理效力,推动市场应对和化解风险的才能赓续晋升。

  一是保持稳健的泉币政策松紧过度,发挥泉币政策的构造优化感化,为债券市场修建合适的生长情况。

  二是赓续完美配套政策,引导金融机构高度看重并积极推行平易近营企业债券融资支撑对象,推动支撑对象增量、扩面惠及更多企业。

  三是赓续强化信息表露请求,进步信息表露质量,完美细化持有人会议和受托管理人制度安排。同时,催促发行人和主承销商、管帐师事务所、律师事务所、评级机构等中介机构失职履责,持续进步投资人保护力度。

  四是完美到期背约债券交易机制安排,引导更多的专业化投资者参与背约债券处理,进步风险出清效力。

  五是通畅债券背约司法救济渠道,推动处理主承销商或受托管理人的诉讼地位和债券胶葛案件的管辖成绩,晋升案件审理的专业化水平和破产重整过程的效力。

义务编辑:王涵

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