信用事宜频发,市场情感谨慎 | 信用市场回想周报(2019.12.02~12.08)

信用事宜频发,市场情感谨慎 | 信用市场回想周报(2019.12.02~12.08)
2019年12月08日 17:17 债市覃谈

国君固收 | 申报导读:

一级市场:本周净融资额环比降低。信用债总发行1778.09亿,到期1138.98亿,净融资639.11亿,环比降低3.7亿。个中,平易近营企业信用债总发行64亿,到期172.38亿,净融资-108.38亿,环比增添1.91亿。城投债融资环比上升、地产债融资环比降低。城投增幅最大年夜,而交通运输降幅最大年夜。

二级市场:市场情感谨慎,收益率涨跌互现。12月6日,央行展开1年期MLF操作3000亿元,逾额对冲到期的1875亿,操作利率仍保持3.25%,市场资金面边沿宽松。本周公布的官方PMI、财新PMI均有明显回暖,处所债提早发行在即,均对市场情感有所打压。整体看,本周信用债市场收益率涨跌互现,1Y克日,AAA及AA+级收益率下行1-3bp,AA及AA-级收益率下行3bp;3Y克日各评级收益率下行0-1bp;5Y克日各评级收益率下行1-2bp。1Y克日,AAA及AA+级信用利差走阔1-3bp,其他信用利差收窄3bp;3Y克日,AA+级信用利收窄1bp,其他信用利差不变;5Y各克日信用利差走阔2-3bp。5Y-1Y克日,AA-级信用利差走阔3bp,其他信用收窄2-6bp;各评级5Y-3Y克日信用利差收窄0-3bp;3Y-1Y克日,AAA及AA+级信用利差收窄3-4bp,其他信用利差走阔1-3bp。上周信用债周成交量3976.9亿,环比降低9.29%。

上周背约和评级下调事宜:上周信用事宜频发,北大年夜梗直集团与呼经开背约或对市场影响较大年夜。上周一(12月2日)北大年夜梗直集团发行的超短融“19梗直SCP002”本质性背约,为今朝本质性背约资产体量最大年夜的发行人;同时周五(12月6日)晚间,“16呼和经开PPN001”私募债产生回售背约,是在兵团六师技巧性背约以后,再次有城投平台产生背约。作为央企的校企与城投平台相继产生背约事宜,或将对短期市场情感构成压抑。整体来看,东旭光电贵人鸟、北大年夜梗直集团、三胞集团、西王集团、美兰机场、永泰动力、南京建工家当集团、龙跃集团背约;玉皇化工、东旭集团、北大年夜梗直集团、*ST盐湖、西王集团、天广中茂、喷鼻港上海汇丰银行评级下调。

注释

1.     一级市场回想

1.1.     净融资额本周降低

净融资额本周降低。上周(12月2日-12月8日)信用债总发行1778.09亿,到期1138.98亿,净融资639.11亿,环比降低3.7亿。个中,平易近营企业信用债总发行64.0亿,到期172.38亿,净融资-108.38亿,环比增添1.91亿。发行主体以处所国企、央企为主,在总计194个发行主体中,处所国企和央企分别占162和18个席位。

详细来看,短融上周发行806.69亿,到期824.7亿,净融资-18.0亿,环比增长168.1亿。中票上周发行293.4亿,到期74.7亿,净融资218.7亿,环比降低37.8亿。企业债上周发行66.7亿,到期60.87亿,净融资5.8亿,环比增长4.0亿。公司债上周发行611.30亿,到期178.71亿,净融资432.6亿,环比降低138.1亿。

从评级分布看,短融和中票以AAA、AA+高评级为主,个中AAA级发行量占比61.95%,AA+级占比26.91%。AAA评级信用债发行较上周增添295.31亿,AA+评级信用债发行较上周增长8.4亿,AA评级信用债发行较上周增添99.4亿,AA-评级信用债发行较上周增长1.3亿。

从克日分布看,3年期以内信用债发行范围占比63.28%。详细来看,1年期以下信用债发行816.69亿,环比增长22.69亿;1-3年期发行308.4亿,环比增添273.5亿;3-5年期发行543.8亿,环比增添146.7亿。

存眷发行利率偏离估值较多的发行主体。19筑铁01发行主体为贵阳铁路扶植投资无限公司,其代表贵阳市人平易近当局与中国铁路总公司协作停止铁路项目扶植,在铁路投资运营营业方面具有区域垄断性。公司在区域垄断运营、当局支撑等方面具有明显优势。同时,其地盘一、二级开辟收益存在不肯定性、将来本钱性支出较大年夜等身分会对其运营和生长带来倒霉影响。公司发行利率高于估值275.38bp。19沪电力SCP017发行主体为上海电力股分无限公司,公司具有强有力的股东支撑、优胜的区域构造、多元化的电源构造和通畅的融资渠道等。同时,公司所处行业情况变更,和债务范围的快速上升,会对公司稳定运营和全体信用状况形成影响。发行利率低于估值140.78bp。

1.2.     城投债融资环比上升,地产债融资环比降低

城投债融资环比上升、地产债融资环比降低。上周城投债融资1077.30亿,到期295.96亿,净融资781.35亿,净融资额环比上升456.21亿。地产债发行18.50亿,到期49.20亿,净融资-30.70亿,净融资额环比降低59.40亿。

从家当债行业分布看,上周6个行业净融资额为正,个中城投、综合、采掘净融资额分别为781.35亿、92.85亿、37.47亿。18个行业净融资额为负,个中医药生物、公同事业、有色金属的净融资额分别为-44亿元、-40.31亿、-38.0亿。从边沿变更看,城投增幅最大年夜,而交通运输降幅最大年夜。

1.3.     信用债撤消或推延发行范围降低

信用债撤消或推延发行范围降低。上周信用债撤消发行6只,共筹划发行范围38.5亿,发行主体有4家处所国有企业,2家中心国有企业。推延发行1只,发行主体为1家中心国有企业。

2.     二级市场回想

2.1.     市场情感谨慎,收益率涨跌互现

市场情感谨慎,收益率涨跌互现。12月6日,央行展开1年期MLF操作3000亿元,逾额对冲到期的1875亿,操作利率仍保持3.25%,市场资金面边沿宽松。本周公布的官方PMI、财新PMI均有明显回暖,处所债提早发行在即,均对市场情感有所打压。整体看,信用债市场收益率涨跌互现,1Y克日,AAA及AA+级收益率下行1-3bp,AA及AA-级收益率下行3bp;3Y克日各评级收益率下行0-1bp;5Y克日各评级收益率下行1-2bp。

信用利差表示分化,信用克日利差广泛收窄。1Y克日,AAA及AA+级信用利差走阔1-3bp,其他信用利差收窄3bp;3Y克日,AA+级信用利收窄1bp,其他信用利差不变;5Y各克日信用利差走阔2-3bp。5Y-1Y克日,AA-级信用利差走阔3bp,其他信用收窄2-6bp;各评级5Y-3Y克日信用利差收窄0-3bp;3Y-1Y克日,AAA及AA+级信用利差收窄3-4bp,其他信用利差走阔1-3bp。

信用事宜频发,或影响短期市场情感。上周一(12月2日)北大年夜梗直集团发行的超短融“19梗直SCP002”本质性背约,为今朝本质性背约资产体量最大年夜的发行人;同时周五(12月6日)晚间,“16呼和经开PPN001”私募债产生回售背约,是在兵团六师技巧性背约以后,再次有城投平台产生背约。作为央企的校企与城投平台相继产生背约事宜,或将对短期市场情感构成压抑。我们认为北大年夜梗直集团的背约能够影响其他校企发行人的估值,并能够传导至部分“信奉”不强的国有企业。同时,我们认为不用高估呼经开背约的负面影响,后续政策积极调和的能够性较大年夜。但也应当留意,此次城投背约事宜是政策情况相对宽松的背景下产生,即使此次背约被妥当处理,也难以出现兵团六师事宜后城投信奉反而加强的情况,敏感地区天资下沉仍需谨慎。

2.2.     AA级城投和中票利差表示分化

AA级城投和中票利差表示分化。上周3年期AA评级中债-城投估值收益率收于3.7402%,利差-8bp,较上周没有变更;5年期AA评级中债-城投估值收益率收于4.1939%,利差-26bp,较上周收窄1bp;7年期AA评级中债-城投估值收益率收于4.7411%,利差-32bp,较上周走阔1bp。

当心弱天资区域利差走扩风险。从城投企业债区域利差比较看,云南、辽宁、贵州、广西等地区域利差偏高,而从城投中票的区域利差看,云南、吉林、辽宁等地区域利差偏高,应当心相干区域城投债利差走扩风险。

2.3.     二级市场周成交量降低,城投债成交量大年夜幅上升

信用债周成交量环比降低。上周信用债周成交量3976.9亿,环比降低9.29%。企业债、公司债、中票和短融周成交分别为324.01亿元,127.44亿元,1958.61亿元,1566.79亿元,企业债、公司债、中票和短融周成交量分别环比变更-9.34%、33.0%、-7.96%和-13.10%。

城投债成交量大年夜幅上升。城投、综合、电力、煤炭、运输成交量位居前5位,20个行业成交量环比上周上升。个中,城投成交量上升范围最大年夜,环比上升809.97亿。

存眷偏离估值较多的交易情况。上周共有13只债券成交价差幅度逾越10%,个中北大年夜梗直集团是本周新增背约主体,其20亿超短融资券“19梗直SCP002”,未能定期足额偿付本息,主体信用等级由AAA下调至A,评级展望为负面;如意科技多只债券被列入信用不雅察名单,公司资金链重要,屡次被列入被履行人。应当密切存眷相干事宜后续停顿,公道躲避风险。

2.4.     交易所活泼个券市场表示

高收益债收益率多半下行。交易所7%以上高收益债收益率多半下行。成交量最高的前20大年夜高收益债中09海航债下行幅度最大年夜为1811bp。

高等级债收益率多半下行。成交量最高的前20大年夜高等级债收益率多半下行,个中17合景04下行幅度最大年夜,为79bp。

地产债中,成交前20的债券收益率多半下行,个中15华联债下行幅度最大年夜为782bp。

城投债中,活泼券的收益率涨跌互现,个中PR鹤投资下行幅度最大年夜为469bp。

3.      信用背约和评级下调事宜汇总

3.1.     上周信用背约事宜

1)东旭光电(16东旭光电MTN002)

东旭光电告诉布告称,应于2019年12月2日付息及回售部分本金兑付,由于活动性重要,截至到期付息兑付日终,公司未能按照商定张罗足额偿付资金,“16东旭光电MTN002”不克不及定期足额偿付利钱和回售部分本金兑付。

2)贵人鸟(14贵人鸟)

贵人鸟告诉布告称,公司未能定期兑付“14贵人鸟”公司债,债券余额6.47亿元,公司临盆运营活动正常,正在进一步商量和完美本期债券的兑付和解筹划,争夺尽快与债务人杀青和解协定。

3)北大年夜梗直集团(19梗直SCP002)

北大年夜梗直集团告诉布告称,因活动资金重要,截至2019年12月2日终,公司未能按照商定张罗足额偿付资金,“19梗直SCP002”不克不及定期足额偿付本息。公司正在经过过程各类门路积极张罗资金,并加强本身运营,尽力保证本期超短期融资券的本息偿付。

4)三胞集团(16三胞05)

三胞集团告诉布告称,公司应于12月2日偿付“16三胞05”投资者回售本金30,024.30万元。因公司活动性重要,资金周转艰苦,未能足额划付债券的回售本金。

5)西王集团(15西王01)

西王集团无限公司告诉布告称,受宏不雅金融情况及企业融资情况等诸多身分影响,公司的资金周转出现临时性艰苦,短期活动性较为重要,招致“15西王01”未能按时足额兑付。

6)美兰机场(16美兰01、16美兰02)

海口美兰国际机场无限义务公司告诉布告称,截至今朝,在“16美兰机场MTN001”、“17美兰机场MTN001”、“19美兰机场SCP001”三期债券存续期内,公司算计共有3期债券还没有兑付,分别为“16美兰01”(到期兑付日7月29日)、“16美兰02”(到期兑付日11月14日)及境外美元债(到期兑付日9月6日)。

7)永泰动力(17永泰动力MTN002)

上清所告诉布告称,12月6日是“17永泰动力MTN002”的付息日。截至昔日日终,仍未收到永泰动力付出的付息资金,暂没法署理发行人停止本期债券的付息任务。

8)南京建工家当集团(H7丰富04)

南京建工家当集团无限公司告诉布告称,12月6日为“H7丰富04”的本期利钱兑付日,截至本告诉布告出具之日,公司未能定期足额划付债券的利钱1500万元。

9)龙跃集团(17龙跃E1、17龙跃E2)

龙跃实业集团告诉布告称,“17龙跃E1”、“17龙跃E2”付息日为2019年12月6日,因公司资金重要,截至本告诉布告日,公司未能按时付息。本期债券已于2018年11月2日起停牌,今朝仍处于停牌状况并持续停牌。

3.2.     上周评级下调事宜

1)玉皇化工(16玉皇03)

标浅显知布告称,因“16玉皇03”背约,将山东玉皇化工无限公司信用评级从CC下调至D。而11月22日标普方才将其评级下调至CC。

2)梗直集团(18梗直MTN001、18梗直MTN002、19梗直MTN001、19梗直MTN002、19梗直CP001、16梗直01、16梗直02、16梗直08)

结合伙信告诉布告称,将北大年夜梗直集团无限公司主体信用等级由AAA下调至A,评级展望为负面;同时将“18梗直MTN001”、“18梗直MTN002”、“19梗直MTN001”、“19梗直MTN002”的信用等级下调至A;将“19梗直CP001”的信用等级下调至A-2。

结合评级告诉布告称,将北大年夜梗直集团主体经久信用等级由AAA下调至A,评级展望调剂为“负面”,同时下调“16梗直01”、“16梗直02”和“16梗直08”的信用等级为A。

3)东旭集团(15东旭02、16东集06)

结合评级告诉布告称,将东旭集团主体经久信用等级由A下调至BBB,同时将东旭集团地下发行的“15东旭02”“16东旭01”“16东旭02”“17东旭01”“17东旭02”“18东旭01”和“18东旭02”的债项信用等级由AA+下调至BBB,并持续将公司主体经久信用等级及“15东旭02”“16东旭01”“16东旭02”“17东旭01”“17东旭02”“18东旭01”和“18东旭02”的债项信用等级列入能够下调信用等级的评级不雅察名单。

结合评级告诉布告称,将东旭集团主体经久信用等级由A下调至BBB,同时将东旭集团非地下发行的“16东集06”“17东集01”“17东集02”“18东集02”和“18东集03”的债项信用等级由A下调至BBB,并持续将公司主体经久信用等级及“16东集06”“17东集01”“17东集02”“18东集02”和“18东集03”的债项信用等级列入能够下调信用等级的评级不雅察名单。

中诚信国际告诉布告称,保持东旭光电科技股分无限公司的主体信用等级为C,保持“16东旭光电MTN001A”的债项信用等级为C,保持“16东旭光电MTN001B”的债项信用等级为BB,将“16东旭光电MTN002”的债项信用等级由CC下调至C,同时将“16东旭光电MTN001B”的债项信用等级持续列入能够升级的不雅察名单。

中证鹏元告诉布告称,将东旭集团主体经久信用等级由A下调至BBB,评级展望保持为负面;将“15东旭集”、“16东旭02”信用等级由A下调至BBB,并持续将公司主体及上述债券的信用等级列入信用评级不雅察名单。

结合评级发布评级更正告诉布告称,将东旭集团地下发行的“15东旭02”、“16东旭01”、“16东旭02”、“17东旭01”、“17东旭02”、“18东旭01”和“18东旭02”的债项信用等级由A下调至BBB,此前为“由AA+下调至BBB”,其他不变。

4)玉皇化工(16玉皇03)

惠誉告诉布告称,将山东玉皇化工无限公司的经久发行人背约评级由“CC”下调至“RD”,同时将其高等无抵押评级及2020年到期的高等无抵押美元债券的评级由“CC”下调至“C”。

5)北大年夜科技园(18北大年夜科技ABN001优先级)

结合伙信告诉布告称,鉴于差额补足义务人/包管人北大年夜资本及北大年夜梗直资信程度降低,将“北京北大年夜科技园扶植开辟无限公司2018年第一期资产支撑单子”项下“18北大年夜科技ABN001优先级”的信用等级由AAAsf下调至Asf。

6)*ST盐湖(15盐湖MTN001、16青海盐湖MTN001)

大年夜公告诉布告称,将*ST盐湖主体信用等级下调至BB,“15盐湖MTN001”、“16青海盐湖MTN001”信用等级均调剂为BB,列入信用不雅察名单。

7)西王集团(15西王01)

大年夜公告诉布告称,保持西王集团主体信用等级为C,将“15西王01”信用等级由CC下调至C,保持“16西王01”、“16西王02”、“16西王03”和“16西王04”信用等级为C。大年夜公将持续存眷西王集团后续运营及相干债务了偿情况,并及时停止信息表露。

8)天广中茂(16天广01)

结合评级告诉布告称,天广中茂未能于回售兑付往后30天全额付出“16天广01”利钱,已构成召募解释书中定义的背约事宜,构本钱质性背约。经综合评价,决定将天广中茂主体信用等级由CC下调至C,同时将“16天广01”的债项信用等级由CC下调至C。

9)喷鼻港上海汇丰银行

惠誉告诉布告称,将喷鼻港上海汇丰银行无限公司的生计才能评级由“aa-”调低至“a+”,其经久发行人背约评级则保持“AA-”,持续列入负面不雅察名单中。

GUOTAI JUNAN Securities FICC Research

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