中信债券:2020年中资美元债供需展望

中信债券:2020年中资美元债供需展望
2020年01月14日 17:57 新浪财经-自媒体综合

  来源: CITICS债券研究   文丨明明债券研究团队

  原标题:【信视角看债】2020年中资美元债供需展望

  申报要点

  中资美元债回想展望:2019年中资美元债一级市场供需两旺,二级市场收益率广泛下行;2020年我们更看好高息地产、城投等板块。12月托管数据:狭义基金大年夜幅增持,保险机构减持。个中,狭义基金大年夜幅增持利率债和存单,能够与岁尾活动性宽松、同业存单收益率大年夜幅下行、摊余本钱法债基大年夜范围建仓等身分有关。

  2019年美元债回想:2019年供需两旺。中资美元债发行范围2318亿美元,再创汗青新高;遭到发改委相干文件影响,2019年代度融资出现前高后低的趋势;2019年存续范围上,地产、金融板块的存续范围大年夜,也和2019年该行业的发行量较大年夜有关;机构行动上,贝莱德持仓最多,惠理集团偏好地产债,普信集团、威灵顿偏好城投债;背约上,境外债市场背约金额低于大年夜陆市场,背约企业以平易近企为主;行业收益率,2019年城投、地产收益率广泛收窄,短端降低幅度大年夜于长端。

  2020年美元债展望:2020年存眷地产、城投。发行量角度,存眷地产债后续供给量:监管相机决定计划,地产债料将保持稳中有进态势,断崖式紧缩及迸发式增长概率均不大年夜;收益率角度看,投资级美元债需存眷基准收益率走势与隐性债务置换。板块战略:高收益地产债、城投债依然是存眷核心;高收益地产债存眷评级为B级的主体,性价比较高。

  12月托管数据:狭义基金大年夜幅增持存单,保险机构减持处所当局债。狭义基金增持集中在同业存单4913亿元,政金债2194亿元,处所当局债1421亿元。保险机构减持重要集中在处所当局债656亿元。利率债方面,国债和处所债托管量净增长3,738亿元至37.22万元,政金债托管量净增长1,705亿元至15.69万亿元,同业存单净增长2,703亿元至10.72万亿元;信用债方面,企业债托管量增长71亿元至2.98万元,中票托管量增长725亿元至6.3万亿元,短融+超短融增添1061亿元至2万亿元。

  12月托管不雅察:狭义基金大年夜幅增持利率债和存单,能够与活动性宽松、存单利率下行、摊余本钱法债基大年夜范围建仓有关。2019岁尾活动性出现超预期宽松,银行间隔夜质押回购利率连日低于1%,在短端资金利率快速大年夜幅下行的带动下,同业存单到期收益率也随之大年夜幅下行,促使狭义基金增持。

  风险身分:监管身分超预期;根本面身分超预期。

  注释

  中资美元债不雅察:2019年供需两旺,2020年存眷高收益地产。2019回想:发行量角度看,月度融资出现前高后低的趋势;存续范围看,地产、金融板块的存续范围大年夜;机构偏好上,贝莱德持仓最多,惠理集团偏好地产债,普信集团、威灵顿偏好城投债。背约角度看,境外市场背约金额低于大年夜陆市场,背约企业以平易近企为主。2020年展望:发行量上,政策相机决定计划调控区间灵活,是以地产债发行估计仍将保持稳中有进态势,遭受断崖式紧缩及迸发式增长概率均不大年夜;收益率角度看,投资级美元债需存眷10Y美国国债收益率走势。板块战略上,高收益地产债、城投债依然是存眷核心。

  12月托管不雅察:狭义基金持续喜爱短久期存单。同业存单发行利率中枢受岁毕生分影响稳中有升,凸显设备价值。12月市场活动性较好,狭义基金买入存单或与摊余本钱法债基有关。利率债角度看:狭义基金为代表的交易型机构增持存单等,延续11月加仓行动。狭义基金的增持并不是是周全看多,而是增量资金涌入的主动行动。信用债角度看:信用债托管总量保持安稳,中票在托管构造上比例最高,同时在增持上金额最高。

  中资美元债不雅察

  2019年中资美元债市场回想

  中资美元债发行范围:

  (1)年度角度看:2015年至今,中资离岸债券发行范围呈上升趋势,而中资美元债的发行量在离岸债券中占比90%。2017年、2019年美元债发行迎来范围与数量上的两次较大年夜幅度增长。2019年中资美元债发行2318亿美元,再创汗青新高。

  (2)月度角度看: 2019年代度融资出现前高后低的趋势。2019年发改委加强对处所当局融资平台及房地产企业中经久外债管理。

  发改委在年中陆续出台了《关于对处所国有企业发行外债请求立案挂号有关请求的告诉》(发改办外资[2019]666号)( “666号文”)、《关于对房地产企业发行外债请求立案挂号有关请求的告诉》(“778号文”)等政策文件,针对发行外债的企业特别是处所融资平台、房地产企业提出了更进一步的请求,目标是为了防备中经久外债风险和处所当局隐形债务风险,合营国度房地产行业和处所当局债务监管政策。

  中资美元债存续范围:中资美元债存量金额逾越8000亿美元,地产、金融板块是核心动力。从行业分布(BICS 2级分类)来看,地产范围占比逾越20%,银行占比15%,金融办事占比12%,是存量范围前三大年夜行业。地产、银行、金融板块的发行量分别为834亿元、193亿元、279亿元。

  中资美元债持仓:在彭博表露的持有人构造中,贝莱德持仓最多,惠理集团偏好地产债,普信集团、威灵顿偏好城投债。得益于6.96万亿美元的管理范围,贝莱德(BLACKROCK)在亚洲美元债持仓中排名最高。

  在惠理集团(VALUE PARTNERS GROUP LTD)27.68亿元的亚洲美元债持仓中,22.03亿元是地产美元债;在普信集团(T ROWE PRICE GROUP INC)12.95亿元的亚洲美元债持仓中,2.41亿元是城投美元债;在威灵顿(WELLINGTON MANAGEMENT GROUP LLP)11.97亿元的亚洲美元债持仓中,2.23亿元是城投美元债。

  中资美元债背约:中资境外债市场背约金额低于大年夜陆市场,背约企业以平易近企为主。2019年中资美元债背约金额15.6亿美元,低于2018年近50亿美元的金额。比拟于境外市场,2014年到2019年,中国大年夜陆信用债背约范围和背约支数呈大年夜幅上升态势。

  个中累计背约范围在2018年急速增长,由上年的312亿元激增至1210亿元。2019年背约压力不减,背约范围达到1444亿元,背约只数179只,全体背约情况仍比较严格。

  中资美元债收益率概览:得益于较高的收益率、充分的供给、较低的背约率,中资美元债对资金愈来愈有吸引力。2016年以来,高收益级的中资美元债收益率中枢渐渐走高,境内的3年AA+债券的收益率渐渐走低,二者之间的利差渐渐走扩。推敲到高收益级美元债的债项主体在边疆评级其实不低(多为AA+和AAA),和美元债发行人较低的背约率,中资美元债愈来愈遭到境表里投资机构的存眷。

  中资美元债分行业收益率:2019年城投、地产收益率广泛往下,短端下行幅度大年夜于长端。2019年,中资美元债收益率广泛小幅往下。分行业看,地产6M收益率下行3.64%,城投6M收益率下行2.34%。到期多于一年的种类,城投和地产的收益率向下幅度小于100BP。

  存眷2020年房企中资美元债走势

  发行量角度,存眷地产债后续供给量:地产债雪崩式紧缩、迸发式增长概率均不大年夜。(1)紧缩角度:2019年地产美元债发行684亿美元,净融资467亿美元;2020年一年以内到期的存量地产债算计金额438亿美元。假设完全履行发改委“778号文”新规,境外债券完全滚续,估计2020年发行金额为438亿美元。(2)增长角度:2017年-2019年地产债发行量分别为559亿美元、549亿美元、834亿美元,到期量分别为119亿美元、249亿美元、300亿美元,净融资额分别为440亿美元、301亿美元、534亿美元。假设发改委政策摊开,我们从两个角度停止推想2020年的发行量:若2020年新增发行量取过往三年均值,即647亿元;2020年到期债务滚续,净融资额取过往三年均值,则估计2020年总发行量算计为863亿美元。

  收益率角度看,投资级美元债存眷10Y美国国债收益率走势。展望2020年收益率变更,收益率走势能够会分为两个阶段:第一阶段中,大年夜选周期影响下,特朗普对美联储施加的压力最大年夜且中美贸易会谈能够阶段性紧张,长端收益率能够有所调剂而短端收益率下行,收益率曲线或将变陡峭;而随着时间推移,第二阶段中美国经济下行态势加倍明显,长端收益率能够会再次回到下行走势傍边。

  板块战略:高收益地产债、城投债依然是存眷核心。(1)地产债:评级B级的中资地产债颇受投资者追捧。国别比较:类似评级的新兴市场地产债收益率低于中资地产债;行业比较:比拟于其他家当债,地产债的背约率相对较低,且存货易处理,短期活动性腾挪空间大年夜。(2)城投债:供给限制下城投老券或将再受追捧。发改委出台“778”号文后,估计截至2020年下半年市场的地产与城投板块新增主体完全出清,发行范围日趋稳定。

  12月托管不雅察

  托管数据概览

  从12月和11月托管数据比较看,狭义基金大年夜幅增持,保险机构减持。狭义基金增持集中在同业存单4913亿元,政金债2194亿元,处所当局债1421亿元。保险机构减持重要集中在处所当局债656亿元。

  在12月的债市利率动摇下行中,利率债和信用债表示分化,利率债交投活泼,信用债表示稍显平淡。从利率债角度看:狭义基金为代表的交易型机构增持存单等,以全国性贸易银行动代表的设备型机构增持国债。狭义基金的增持并不是是周全看多,而是增量资金涌入的主动行动。从信用债角度看:信用债托管总量保持安稳,拉久经久战略表示依然凹陷,增持中票,减持短融超短融。

  整体托管范围

  12月托管总金额87万亿元,环比增长11,190亿元。12月托管总金额中包含中债65万亿元,上清所22万亿元;环比增长11,190亿元,个中中债增长7,756亿元,上清增长3,224亿元。

  利率债托管

  利率债方面,国债和处所债托管量净增长3,738亿元至37.22万元,政金债托管量净增长1,705亿元至15.69万亿元,同业存单净增长2,703亿元至10.72万亿元。

  (1)国债和处所债托管量净增长3,738亿元,月增长值是上月两倍缺乏,为三个月以来的最高值。

  分机构看,机构广泛对国债和处所债持增持立场。在增持机构中,排名前列的是狭义基金增持1359亿元,全国性贸易银行886亿元,城商行764亿元。

  (2)政金债托管量环比增长,增幅为1705亿元。主如果国开债12月环比上升708元(好过11月38亿元),口行债环比增长700亿元,农发债环比增长297亿元。

  分机构看,重点机构对政金债的设备环比增长,同时增幅上升,主如果由于狭义基金的大年夜力增持招致。12月政金债环比增持2194亿元,全国性贸易银行增持347亿元,二者成为增持主力,延续上个月的趋势。乡村贸易银行减持376亿元。

  (3)同业存单托管量净增长2703亿,净增长量持续6个月好转,托管量曾经和风险银行事前程度根本持平。同业存单托管量从2019年6月环比降低2169亿元到12月的环比增长2703亿元,持续6个月企稳清醒。同业存单的净增长量的由负转正,渐渐接近中小银行风险事宜产生前的月净增量3032亿元,反应了市场对同业存单信念的好转。

  分机构看,重点机构对同业存单的信念持续转好,短期存单更受喜爱。个中,狭义基金持续6个月成为增配主力,11月增持4913亿。眼前缘由或与能够与摊余本钱法债基大年夜范围建仓有关。岁尾活动性裕如,同业存单收益率大年夜幅下行,截至2020年1月8日,1年期国有银行、股分制银行、农商行同业存单到期收益率分别下行29.27bp、30.41bp、26.77bp,同业存单到期收益率创下2017年以来低点。。

  信用债托管

  信用债方面,企业债托管量增长71亿元至2.98万元,中票托管量增长725亿元至6.3万亿元,短融+超短融增添1061亿元至2万亿元。

  (1)企业债托管量增长71亿,12月停止负增长。2019年代度环比增幅唯一八月和十二月为正,其他时间均是负值。

  分机构来看,重点机构对企业债券以减持为主。2019年12月,重要机构均对企业债券采取减持立场,算计减持45亿元。全国性贸易银行减持60亿元成为本月减持主力,其他机构增减更改不大年夜,偏向减持。

  (2)中票托管量增长725亿元,增幅同11月比拟持续扩大年夜。2019年12月中票托管6.33万亿元,环比增长725亿元,和11月的增长幅度660亿元比拟增幅明显增长。

  分机构来看,狭义基金再次成为增持主力,狭义基金全年一向增持。2019年12月,狭义基金是增持主力,增持幅度1223亿元,狭义基金持续大年夜幅增持中票,本年一向保持净增持状况;本月减持中票的机构唯一城商行减持范围不大年夜。

  (3)短融+超短融托管量增添1061亿元至1.99万亿元,全年最大年夜范围减持。2019年环比减持最大年夜的月份分布是12月-1061亿元,5月-1019亿元、10月-667亿元。

  分机构来看,机构本月情感消极,大年夜幅减仓短融和超短融。增持唯一政策性银行37亿元。值得留意的是,狭义基金十一月增持后大年夜幅减持短融和超短融,12月减持723亿元。

  风险提示

  再融资情况好转招致市场背约频发;平易近企信用黑天鹅事宜;当局对平易近企支撑力度不及预期;泉币向信用传导不畅等。

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义务编辑:李铁平易近

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